繼龍源電力、大唐新能源等風(fēng)電運營商集體赴港上市頻頻遇挫后，中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司叩關(guān)A股也籠上了一層陰云。《金證券》記者注意到，這家風(fēng)電運營準“第一股”，從4月披露招股書至今，有關(guān)其“圈錢”、并網(wǎng)風(fēng)險高懸等質(zhì)疑聲甚囂塵上。
債多不愁
中節(jié)能控股股東為中國節(jié)能，持股60%，是最早介入風(fēng)電領(lǐng)域的央企之一。
招股書顯示，公司計劃募集資金8.24億元投入風(fēng)力發(fā)電開發(fā)項目，包括新疆烏魯木齊托里20萬千瓦風(fēng)電場一期4.95萬千瓦工程、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和風(fēng)電場4.95萬千瓦工程和補充流動資金；并且，“補充流動資金”2億元。
“難道說中節(jié)能的流動資金出現(xiàn)問題了？需要靠IPO來補充？如此大大方方向股市要錢，想必是太缺錢了吧。”長期關(guān)注新股的周先生向《金證券》記者發(fā)出疑問。
中節(jié)能目前的財務(wù)狀況確實相當(dāng)嚴峻。2009年－2011年，公司合并資產(chǎn)負債率分別為64.8%、68.4%和70.4%，始終處于較高水平且逐年上升。巨額債務(wù)帶來龐大的利息支出。《金證券》發(fā)現(xiàn)，中節(jié)能近三年來每年支出利息分別為2.26億元、2.33億元和2.83億，幾乎是同期凈利潤的兩倍。據(jù)悉，。2009年－2011年，公司分別實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為9056萬元、1.31億元和1.61億元。
沉重債務(wù)負擔(dān)并沒有阻止瘋狂的擴張步伐。除募投項目外，公司目前共擁有5個在建項目，總裝機容量244.5MW，總投資額23.34億元；此外，5個籌建項目等待開工建設(shè)，總計裝機容量達到600MW，總投資在50億元左右。中節(jié)能后續(xù)投資規(guī)模超過70億元，即便此次成功IPO，也難以解決嚴重的資金“饑渴癥”。
補貼撐腰
中節(jié)能不惜代價建設(shè)的風(fēng)力發(fā)電項目，盈利前景如何？
2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)利潤2.07億元，而營業(yè)外收入就達到5383.79萬元，占營業(yè)利潤比例為25%左右。《金證券》注意到，公司之所以能持續(xù)盈利，很大程度上歸功于政府補助。
招股書顯示，公司的政府補助主要包括“增值稅即征即退50%”、“采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅”和“財政貼息”。2009年－2011年，公司獲得的政府補助分別為2496.39萬元、3267.61萬元和4545.84萬元。
更令人擔(dān)憂的是，國家對風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價實行補貼政策，可再生能源發(fā)電價格高于當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C組標(biāo)桿上網(wǎng)電價近一倍，其中的差額部分由可再生能源補貼款支付。目前，可再生能源補貼款占中節(jié)能銷售收入的50%。“如果未來國家支持風(fēng)電行業(yè)的相關(guān)政策發(fā)生變化，將可能減少風(fēng)電項目的收入，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。”中節(jié)能承認政策風(fēng)險。
此外，2009年至2011年度，中節(jié)能毛利率呈現(xiàn)明顯下降趨勢。其中，2010年毛利率下降主要因為平均上網(wǎng)電價下降；2011年主要受北方地區(qū)當(dāng)年第四季度風(fēng)況欠佳的影響，公司機組平均利用小時數(shù)有所下降。
產(chǎn)能過剩
關(guān)于毛利率下降，中節(jié)能顯然不愿意觸及一個關(guān)鍵原因：供過于求。
截至2011年12月31日，中節(jié)能通過下屬4家全資子公司擁有8個全資運營的風(fēng)電場項目，所屬電網(wǎng)分別為華北電網(wǎng)、新疆電網(wǎng)和西北電網(wǎng)。“在風(fēng)電資源豐富且相對集中的三北地區(qū)，供電能力遠遠超過當(dāng)?shù)貙﹄娏Φ男枨蟆Ｔ陔娋W(wǎng)負荷額定的情況下，地方電力公司往往優(yōu)先保證火電等穩(wěn)定能源并網(wǎng)。所以，風(fēng)電公司最大的風(fēng)險是并網(wǎng)風(fēng)險，如果風(fēng)電場建好而沒有找到買家，風(fēng)電公司很可能面臨倒閉。”北京一位風(fēng)電行業(yè)專家告訴《金證券》記者。
他指出，建設(shè)一個風(fēng)電場的時間周期大概是1－2年，而規(guī)劃和建設(shè)新電網(wǎng)的周期卻至少要4－5年。風(fēng)電行業(yè)高速擴張而電網(wǎng)建設(shè)相對滯后，造成并網(wǎng)困難。《金證券》記者了解到，風(fēng)電項目的高速擴張已經(jīng)顯出過剩“苗頭”。例如，工業(yè)和信息化部已經(jīng)把風(fēng)機制造行業(yè)確定為產(chǎn)能過剩行業(yè)。
中節(jié)能也坦言并網(wǎng)風(fēng)險，表示在大規(guī)模集中開發(fā)的模式下，風(fēng)電場建設(shè)密集，但絕大部分分布于“三北”(華北、西北、東北)地區(qū)，遠離東南部電力消費地區(qū)，使得風(fēng)電并網(wǎng)難度較高。如果未來公司新開發(fā)風(fēng)電項目不能及時獲得相關(guān)電網(wǎng)公司的并網(wǎng)許可，項目的建設(shè)將會被延誤。
上市艱難
在風(fēng)電行業(yè)盈利情況尚不明朗的情況下，風(fēng)電運營商們的上市之路異常艱難。
目前，中節(jié)能的主要競爭對手龍源電力、大唐新能源、華能新能源、新天綠色能源等均已在香港完成上市融資。2010年12月，華能新能源首赴香港IPO，當(dāng)時計劃發(fā)行約24.86億股，籌資約82億港元，后因市場認購不足而終止IPO，2011年6月方成行。與華能新能源同期啟動IPO的大唐新能源盡管完成了IPO，但只融資6.42億美元，處于定價區(qū)間的底端。此外，2011年末在香港上市的京能清潔能源，也曾一度暫停發(fā)售，最終融資額比原計劃縮減30億港元。
同行紛紛上市的背景下，中節(jié)能IPO是趕熱鬧，還是資金“饑渴癥”所逼？其新建風(fēng)電場究竟能否取得并網(wǎng)許可？作為國企，如此“超前”市場需求盲目擴產(chǎn)，有何底氣？
公司證券部工作人員對《金證券》表示：“按照公司規(guī)定，需要記者以電子郵件方式發(fā)送采訪提綱，才能回復(fù)。”記者按照上述要求發(fā)送采訪郵件，但截至記者發(fā)稿前，公司尚無回音。
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