2021/2022 年陸/海風(fēng)電價(jià)補(bǔ)貼退出，風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。預(yù)計(jì)“十四五”期間年均新增裝機(jī)中樞較“十三五”提升44%至36GW，中長(zhǎng)期看行業(yè)屬性將從周期轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。短期看，2021 年陸風(fēng)補(bǔ)貼退出帶來裝機(jī)波動(dòng)，海風(fēng)處于高景氣周期，海外裝機(jī)需求平穩(wěn)，可從“含海量”的角度篩選穿越周期的阿爾法龍頭。
國(guó)內(nèi)平價(jià)時(shí)代來臨，“十四五”期間裝機(jī)中樞有望達(dá)36GW。2021/2022 年陸/海風(fēng)電價(jià)補(bǔ)貼退出，市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)裝機(jī)量將出現(xiàn)大幅波動(dòng)。我們認(rèn)為本輪裝機(jī)景氣度高點(diǎn)與上輪2014-2015 年不同之處在于：1)發(fā)電成本持續(xù)降低，其中陸風(fēng)已經(jīng)能在部分地區(qū)平價(jià)，裝機(jī)向上動(dòng)力從補(bǔ)貼平順換擋至收益率;2)特高壓網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，消納向好，向下因素出清。行業(yè)屬性有望從周期性向成長(zhǎng)性切換。考慮我國(guó)提出“3060”碳中和目標(biāo)，我們測(cè)算“十四五”期間風(fēng)電年均新增吊裝容量中樞為36GW，相比于“十二五”期間年均吊裝容量中樞提升44%。
海風(fēng)格局持續(xù)優(yōu)化，從0 到1 成長(zhǎng)性突顯。裝機(jī)量上看，預(yù)計(jì)截至2020 年底海風(fēng)累計(jì)并網(wǎng)約8.8GW，仍然剩余22.2 存量核準(zhǔn)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)“十四五”
期間國(guó)內(nèi)海風(fēng)累計(jì)/年均新增裝機(jī)量為23.5/4.7GW，約占全球35%，我國(guó)海風(fēng)將進(jìn)入快速發(fā)展期。格局上看，2019 年我國(guó)陸/海上風(fēng)機(jī)吊裝份額CR3為60%/92%，海風(fēng)技術(shù)門檻提升而集中度較陸風(fēng)更高，未來國(guó)補(bǔ)退出面臨降本壓力，海風(fēng)板塊將持續(xù)被動(dòng)出清。度電成本方面，國(guó)內(nèi)近十年海風(fēng)LCOE降幅29%，而全球海風(fēng)裝機(jī)第一的英國(guó)近十年海風(fēng)LCOE 下降65%至平價(jià)，未來國(guó)內(nèi)仍有降價(jià)空間。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)海風(fēng)LCOE 還需下降30%才能實(shí)現(xiàn)平價(jià)，其中風(fēng)機(jī)/BOP/運(yùn)維/其他成本需下降35%/30%/20%/10%。
海外裝機(jī)穩(wěn)中有升，格局集中，是國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。IRENA 預(yù)測(cè)2021-2025 年海外年均新增裝機(jī)45.5GW，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢(shì)。其中海外陸風(fēng)年均新增裝機(jī)維持在37GW 水平，海風(fēng)新增裝機(jī)5 年CAGR 達(dá)45%，是海外風(fēng)電裝機(jī)的主要增量。海外主機(jī)廠集中度高，2019 年海外主機(jī)廠陸/海風(fēng)裝機(jī)CR3 分別為82%/99%，其供應(yīng)商享受高訂單連續(xù)性。相比主機(jī)環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)零部件環(huán)節(jié)具備出口優(yōu)勢(shì)，海外市占率持續(xù)提升。同時(shí)國(guó)內(nèi)零部件廠商由于配套海外大兆瓦機(jī)型而享受比國(guó)內(nèi)更高毛利率。綜上，海外市場(chǎng)量增利高，我們認(rèn)為海外業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商的業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。
大型化利好產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭，穿越周期成長(zhǎng)看“含海量”。平價(jià)時(shí)代下，大型化是產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)，一方面強(qiáng)化技術(shù)壁壘，供給端被動(dòng)出清;另一方面攤薄成本提升盈利能力，利好產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭。國(guó)內(nèi)搶裝周期下供應(yīng)偏緊，供應(yīng)鏈龍頭享受量?jī)r(jià)齊升。2021 年國(guó)內(nèi)海風(fēng)進(jìn)入搶裝高峰，陸風(fēng)裝機(jī)開始回落，海外新增裝機(jī)相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為可以從“含海量”的角度選擇具備阿爾法屬性的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1)海風(fēng)業(yè)務(wù)比例高的，可以繼續(xù)享受國(guó)內(nèi)搶裝帶來的量利齊升;2)海外業(yè)務(wù)比例高的，可以平抑國(guó)內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)波動(dòng);3)海風(fēng)、海外業(yè)務(wù)兼有的。
風(fēng)險(xiǎn)因素：裝機(jī)量不及預(yù)期、風(fēng)電LCOE 下降不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
投資策略：看“含海量”篩選具有阿爾法屬性的供應(yīng)鏈龍頭。重點(diǎn)推薦受益海風(fēng)搶裝業(yè)績(jī)彈性最大的海纜龍頭東方電纜、三大主業(yè)處于向上周期的葉片龍頭中材科技，以及鑄件、機(jī)艙罩、塔筒環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)龍頭。同時(shí)推薦具備顯著低估值優(yōu)勢(shì)和基本面改善預(yù)期的風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技(A+H)。
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