碳中和背景下可再生能源進入投資大時代，而傳統(tǒng)行業(yè)機會在節(jié)能減排，推薦光伏、鋰電、風電、儲能、鋼結(jié)構(gòu)等賽道。
碳中和政策有望再超預期。按照我國碳中和目標，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。2020年四季度以來，中央經(jīng)濟工作會議、五中全會等重要會議強調(diào)碳中和任務(wù)，后續(xù)重磅政策有望繼續(xù)出臺。
我國清潔能源發(fā)展前景廣闊。近年來我國清潔能源占比不斷提升，但我國碳減排任務(wù)艱巨，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)和能源大省減排壓力大。碳中和將深刻改變企業(yè)行為和居民生活方式。推動綠色金融發(fā)展，加強金融機構(gòu)環(huán)境信息披露，自下而上的消費需求和生活習慣轉(zhuǎn)變也推動著可再生能源的發(fā)展。
可再生能源進入投資大時代。與碳中和直接相關(guān)的光伏、新能源電池、風電、儲能、燃料電池等行業(yè)將迎來巨大發(fā)展機遇。光伏：平價時代到來，裝機量進入爆發(fā)期；鋰電：進入TWh時代，自下而上驅(qū)動產(chǎn)業(yè)新周期；風電：市場化定價和平價上網(wǎng)推動風電行業(yè)向更高層次發(fā)展；儲能：政策持續(xù)加碼，行業(yè)風口已現(xiàn)；燃料電池：核心技術(shù)取得產(chǎn)業(yè)化突破；水電：開啟新一輪投產(chǎn)周期。
傳統(tǒng)行業(yè)機會在節(jié)能減排。城鎮(zhèn)新建住宅中綠色建筑將占大頭，《綠色建筑創(chuàng)建行動方案》提出大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結(jié)構(gòu)。裝配式鋼結(jié)構(gòu)契合環(huán)保理念，裝配式裝修/PC結(jié)構(gòu)/設(shè)計等裝配式全產(chǎn)業(yè)鏈迎爆發(fā)；碳中和將成為未來數(shù)年環(huán)保政策的主要方向，垃圾焚燒、再生油和尾氣治理將會受益。
01 能源革命大時代
何謂碳中和？
1.1. 從碳達峰到碳中和
要明確碳排放達峰、碳中和、碳交易、碳稅這四個概念。1）碳排放達峰：GDP增長會消耗能源，排放溫室氣體，每萬元GDP排放的溫室氣體叫做單位GDP排放量，通過提高能源使用效率，擴大綠色能源使用比例，單位GDP排放量會不斷下降，當單位排放量下降幅度大于GDP增長幅度時，碳排放總量不再增長，這個拐點就是碳排放峰值，我們的目標是2030年前實現(xiàn)碳達峰。因為峰值本身很高，即便碳排放達到峰值，排放還要從高位降下來，通過植樹造林、節(jié)能減排等方式抵消溫室氣體排放，我們的目標是2060年實現(xiàn)碳中和。2）碳中和：指企業(yè)、團體或個人測算在一定時間內(nèi)，直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身所產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳“零排放”。3）碳交易：碳交易是為促進全球溫室氣體減排，減少全球二氧化碳排放所采用的市場機制，合同的一方通過支付另一方獲得溫室氣體減排額，買方可以將購得的減排額用于減緩溫室效應(yīng)從而實現(xiàn)其減排的目標。4）碳稅：針對二氧化碳排放所征收的稅，通過對燃煤和石油下游的汽油、航空燃油、天然氣等化石燃料產(chǎn)品，按其碳含量的比例征稅來實現(xiàn)減少化石燃料消耗和二氧化碳排放。
減少碳排放是全世界人民共同的目標和責任。在推動減少溫室氣體排放這一場歷史性戰(zhàn)役上，全球各國需要共同合作。為應(yīng)對氣候變化這一全人類共同面臨的全球性挑戰(zhàn)， 2015年全球196個國家和地區(qū)簽署了《巴黎協(xié)定》就應(yīng)對氣候變化目標達成共識，將控制全球溫升不超過2℃并努力控制在1.5℃以下。根據(jù)清華大學研究，為了實現(xiàn)這一目標各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到2050年全球要實現(xiàn)二氧化碳的近零排放，甚至要實現(xiàn)凈零排放。對于《巴黎協(xié)定》各國有不同的態(tài)度，2016年9月3日，美國奧巴馬政府正式加入《巴黎協(xié)定》， 2020年11月4日，特朗普政府正式退出《巴黎協(xié)定》，而拜登上臺后簽署17項行政令，包含重新加入《巴黎協(xié)定》。
除了《巴黎協(xié)定》，全球多國為保護地球生態(tài)還先后簽署了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》�！堵�(lián)合國氣候變化框架公約》生效于1994年3月21日，公約由序言及26條正文組成，具有法律約束力，終極目標是將大氣溫室氣體濃度維持在一個穩(wěn)定的水平，在該水平上人類活動對氣候系統(tǒng)的危險干擾不會發(fā)生。該公約建立了一個向發(fā)展中國家提供資金和技術(shù)，使其能夠履行公約義務(wù)的機制。《京都議定書》是《聯(lián)合國氣候變化框架公約》的補充條款，于2005年2月16日開始強制生效，其目標是"將大氣中的溫室氣體含量穩(wěn)定在一個適當?shù)乃剑M而防止劇烈的氣候改變對人類造成傷害"。2001年3月，布什政府以"減少溫室氣體排放將會影響美國經(jīng)濟發(fā)展"和"發(fā)展中國家也應(yīng)該承擔減排和限排溫室氣體的義務(wù)"為借口，宣布拒絕批準《京都議定書》，2011年12月，加拿大也宣布退出《京都議定書》。
1.2.中國是碳中和的行動派和實干家
中國的碳排放目標堅定，政策和措施明確。在2020年9月22日舉行的第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上，習近平主席提出應(yīng)對氣候變化《巴黎協(xié)定》代表了全球綠色低碳轉(zhuǎn)型的大方向，是保護地球家園需要采取的最低限度行動，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。2020年四季度以來，關(guān)于碳達峰、碳中和的政策和措施紛至沓來，引發(fā)全社會關(guān)注。
我國碳減排任務(wù)艱巨。從改革開放開始，中國經(jīng)濟逐步進入快速增長階段，而經(jīng)濟增長必然伴隨著對能源的消耗，尤其是加入世界貿(mào)易組織后，中國成為全球制造工廠，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心樞紐地位，銜接上游資源和下游消費需求。從碳排放的節(jié)奏看，2000年起中國碳排放量顯著增加，而與此同時，美國、日本等發(fā)達國家因為經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)工業(yè)化，碳排放量反倒出現(xiàn)小幅回落。在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，產(chǎn)業(yè)向高附加值升級，推動高質(zhì)量發(fā)展的政策導向下，我國對節(jié)能減排、綠色發(fā)展的重視度明顯提升。
傳統(tǒng)高耗能行業(yè)和能源大省減排壓力大。從不同行業(yè)的碳排放量看，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)，如電力、黑色金屬冶煉、運輸、石油加工和煉焦等行業(yè)的碳排放量高于其他行業(yè)，且2020年以來保持增長趨勢，相關(guān)行業(yè)的節(jié)能減排和技術(shù)改造需求大。從不同城市和地區(qū)的碳排放量看，中西部地區(qū)整體高于東部沿海地區(qū)，而能源大省的減排壓力巨大，如河北、河南兩省的碳排放量高出北京、上海數(shù)倍，且保持增長態(tài)勢，相關(guān)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的空間很大。
我國可再生能源占比快速提升。隨著東中西部產(chǎn)業(yè)分化的形成和城鎮(zhèn)化率的提升，我國一線等核心城市率先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，北京、天津、山西、山東、海南、重慶、云南、甘肅、新疆等9�。▍^(qū)、市）提出了明確的碳排放達峰目標。國家已開展了三批共計87個低碳省市試點，共有82個試點省市研究提出達峰目標，其中提出在2020年和2025年前達峰的各有18個和42個。從全國范圍看，近年來我國可再生能源占比不斷提升，尤其是2010年以來，水電、核電、風電等可再生能源在能源生產(chǎn)總量中的占比快速提升，從不到10％提升到2020年接近20％，可見在此期間，我國清潔能源發(fā)展進入快車道。從單位GDP能耗角度看，2014年同比增速達到階段高點后一路下行，長期維持負增長，單位GDP能耗趨勢下行，體現(xiàn)出我國已經(jīng)逐步扭轉(zhuǎn)粗放式高耗能增長方式，正在轉(zhuǎn)型為環(huán)境友好型高質(zhì)量發(fā)展。
我國清潔能源發(fā)展走在世界前列，但仍有很大提升空間。從全球清潔能源發(fā)展歷史看，中國底子薄、起步晚，傳統(tǒng)化石能源占比高，經(jīng)濟發(fā)展不平衡的問題顯著，中西部地區(qū)發(fā)展清潔能源的資金來源少，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的阻力大。在國家的有效引導下，我國核能、水電等清潔能源的發(fā)展快于全球整體節(jié)奏，消費量的全球占比不斷提升，尤其是水電消費量在全球總消費量中占較大比重，核電消費量的占比小但占比增速快。
碳中和將深刻改變企業(yè)行為和居民生活方式。實現(xiàn)碳中和并不只是國家層面或部分高耗能行業(yè)的任務(wù)，碳中和需要政府、企業(yè)、居民達成共識，形成合力，角色不同但目標一致。從金融角度，央行和各級金融機構(gòu)扮演資金合理引導的角色，推動綠色金融發(fā)展，加強金融機構(gòu)環(huán)境信息披露，探索以碳普惠等自愿減排產(chǎn)品為切入點推動達成碳中和。目前我國在綠色金融標準體系、綠色數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新體系、綠色激勵約束機制等方面的工作都取得明顯進展。從居民角度，自下而上的消費需求和生活習慣轉(zhuǎn)變也推動著可再生能源的發(fā)展，如新能源汽車、民用光伏、裝配式建筑滲透率的提升，垃圾分類、可降解材料等生活節(jié)能的普及。
02 碳中和背景下
可再生能源發(fā)展進入快車道
碳中和將推動能源革命進入大時代。與碳中和直接相關(guān)的光伏、新能源電池、風電、燃料電池、儲能等行業(yè)將迎來巨大發(fā)展機遇，而已有較大體量的水電，年裝機量穩(wěn)定增長的核電等清潔能源領(lǐng)域也將受益友好的政策環(huán)境。國家氣候變化專家委員會名譽主任、中國工程院院士杜祥琬在“美麗中國百人論壇2020年會”上表示，碳中和目標對我國是挑戰(zhàn)更是機遇，將帶來新產(chǎn)業(yè)、新增長點、新投資，實現(xiàn)經(jīng)濟、能源、環(huán)境、氣候共贏。為此，在“十四五”期間必須高度重視調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時加強技術(shù)進步來節(jié)能提效。
2.1. 光伏：平價時代到來，裝機量進入爆發(fā)期
2020年12月12日，國家主席習近平在氣候雄心峰會上通過視頻發(fā)表題為《繼往開來，開啟全球應(yīng)對氣候變化新征程》的重要講話，宣布中國國家自主貢獻一系列新舉措。首次明確風電、太陽能“碳達峰”貢獻度：到2030年，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到12億千瓦以上。用2030 年裝機1200GW倒推，目前裝機量已經(jīng)達到440GW因此未來10年年均風電光伏裝機約75GW。我們認為1200GW應(yīng)是底線目標最終實際裝機大概率能夠超過底線目標。根據(jù)IEARenewables 2020的預測，到2025年可再生能源在新增發(fā)電裝機中占比將達到95％，而光伏在所有可再生能源新增裝機中占比將達到60％。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的樂觀預測，十四五期間我國光伏年均新增裝機規(guī)模是90GW。
2.2. 鋰電：進入TWh時代，自下而上驅(qū)動產(chǎn)業(yè)新周期
鋰電池出貨量將進入TWh時代。2020高工鋰電&；；電動車年會上，寧德時代董事長曾毓群博士表示，全球綠色復蘇正在帶來一輪巨大的產(chǎn)業(yè)機遇，一是新能源汽車已經(jīng)迎來市場井噴，二是可再生能源發(fā)電撬動儲能高速增長，三是智能電動化應(yīng)用正在多領(lǐng)域滲透，預計未來五年鋰電池出貨量將進入TWh時代。
2020年成為新一輪新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣周期的元年，需求、供給、政策，三方合力共振。
1）需求端，消費者認知經(jīng)過多年培養(yǎng)開始成熟。首輛車選購新能源車不再有心理障礙，與燃油車平價且使用成本更低的新能源車成為部分消費者首選，上一輪由政策自上而下推動的供給低質(zhì)放量，并不被消費者認可，此輪行情是由消費者自下而上推動的更健康的行業(yè)景氣周期。
2）供給端，供給質(zhì)量大幅改善。造車新勢力深諳國內(nèi)消費者消費偏好，一改傳統(tǒng)新能源車小型低品質(zhì)的印象，蔚來、小鵬、威馬等車企紛紛以中高端SUV入局，獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流后迅速推出轎車車型，與特斯拉model3直面競爭，內(nèi)飾質(zhì)感的提升只是表象，先進車機系統(tǒng)和智能駕駛的應(yīng)用明顯改善了消費者對新能車僅僅是動力系統(tǒng)升級的印象，逐步讓消費者對新時代智能化汽車有所認知，造車新勢力也紛紛學習特斯拉弱化硬件，布局服務(wù)收費的新商業(yè)模式，長城、長安、吉利、北汽等傳統(tǒng)車企在電氣化、智能化領(lǐng)域的篤定布局也讓消費者和投資者無限遐想，行業(yè)估值體系重構(gòu)。
3）政策端，有效引導供需兩端。一線城市限購政策是新能源車加速滲透的有力推手，大城市群戰(zhàn)略下，核心一線城市人口增長趨勢不變，更體現(xiàn)為人口質(zhì)量的提升，持續(xù)人口流入對綠牌車的需求強勁；補貼政策愈發(fā)科學有效，推動行業(yè)健康發(fā)展，補貼方式從粗放式轉(zhuǎn)變?yōu)榫毷剑苿有履茉窜囯姵丶夹g(shù)升級和換電模式發(fā)展。
鋰電行業(yè)推薦賽道：
1）電池。自下而上多場景需求強勁，儲能、電動工具等領(lǐng)域爆發(fā)在即。
2）上游鋰鈷資源。電池級碳酸鋰價格飆升，冶煉企業(yè)庫存快速轉(zhuǎn)化為利潤；全產(chǎn)業(yè)鏈布局類公司優(yōu)勢顯現(xiàn)。
3）中游電池材料。下游需求爆發(fā)，供不應(yīng)求排產(chǎn)緊張，電解液、隔膜、正極材料等均受益。
4）電池生產(chǎn)設(shè)備。電池廠產(chǎn)能規(guī)劃超預期，具備全線供應(yīng)能力的公司競爭優(yōu)勢明顯。
5）電池回收。
2.3. 風電：產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾
在碳中和戰(zhàn)略背景下，風電同光伏一樣也將迎來重大發(fā)展機遇期。風電在我國的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展早于光伏，且我國風電資源豐富，近年來我國風電裝機量明顯提升，2020年新增風電裝機7167萬千瓦，內(nèi)蒙古、新疆、河北、山東、山西、甘肅、寧夏、江蘇、河南等地是我國風電裝機容量最大的省份，2020年1到12月的裝機量均超過1000萬千瓦。國務(wù)院辦公廳頒布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014～2020）》中提出2020年風電實現(xiàn)與煤電平價上網(wǎng)的目標要求，有利推動了我國風電產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。
市場化定價和平價上網(wǎng)推動風電行業(yè)向更高層次發(fā)展。2019年5月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知》，對陸上風電和海上風電上網(wǎng)電價做了完善。陸上風電領(lǐng)域，新核準的集中式陸上風電項目上網(wǎng)電價全部通過競爭方式確定，不得高于項目所在資源區(qū)指導價；分布式市場化交易的分散式風電上網(wǎng)電價由發(fā)電企業(yè)與電力用戶直接協(xié)商形成，不享受國家補貼；2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼；自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。海上風電方面，將海上風電標桿上網(wǎng)電價改為指導價，新核準海上風電項目全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價；對2018年底前已核準的海上風電項目，如在2021年底前全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準時的上網(wǎng)電價；2022年及以后全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導價。
2020年風電發(fā)電裝機容量和基建新增發(fā)電裝機容量快速增長。從發(fā)電裝機容量看，水電、火電、核電、風電、太陽能發(fā)電合計同比增長9.5％，而風電同比增速高達34.6％，裝機量從20915萬千瓦增長到28153萬千瓦；從基建新增發(fā)電裝機容量看，風電的增速更為顯著，五大發(fā)電方式共計同比增長81.8％，而風電增速為178.7％，從2572萬千瓦增長到7167萬千瓦。
風電的投資建設(shè)節(jié)奏明顯快于其他發(fā)電方式。從電源工程投資完成情況看，水電、火電、核電、風電四類發(fā)電方式共計5244億元，同比增速29.2％，其中風電同比增速達到70.6％，火電、核電同比下滑。
風電行業(yè)推薦賽道和個股：
風電行業(yè)包括原材料、風機零部件制造、風機制造及風電運營四個環(huán)節(jié)。
1）風電葉片：風電需求旺盛，驅(qū)動葉片領(lǐng)域量價齊升。
2）風機集成：海風大趨勢，整機環(huán)節(jié)壁壘強化。
3）風電運營：選擇裝機規(guī)模大，項目資源儲備豐富的全國性公司。
2.4. 儲能：政策持續(xù)加碼，行業(yè)風口已現(xiàn)
儲能行業(yè)將迎來一場國際競賽。美國能源部提出一項名為能源存儲大挑戰(zhàn)（ESGC）的綜合計劃，旨在加快下一代能源存儲技術(shù)的開發(fā)利用和商業(yè)推廣，通過美國創(chuàng)新、美國創(chuàng)造、世界部署的戰(zhàn)略目標，保持美國在能源存儲領(lǐng)域的全球領(lǐng)導地位。2020年1月27日特斯拉發(fā)布2020年Q4季度及全年業(yè)績，在市場關(guān)注新發(fā)布的豪華轎車新款model s時，我們也發(fā)現(xiàn)在儲能領(lǐng)域，特斯拉取得了大幅增長。特斯拉2020全年營收中新能源汽車銷售業(yè)務(wù)261.84億美元，占比83.0％，能源光伏發(fā)電及儲能業(yè)務(wù)總營收19.94億美元，占比6.32％，其中電池儲能總裝機量超過3GWh，同比大增83％。
碳中和背景下儲能發(fā)展有其緊迫性。我國可再生能源發(fā)展進入快車道，與此向?qū)?yīng)的棄風棄電現(xiàn)象也很顯著，部分地區(qū)新能源消納困難，能源的存儲和跨境輸送問題非常嚴峻。近年來，我國棄風棄電現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，全國整體風電棄風率已經(jīng)從2014年的8.5％降到了2019年的4％，但從結(jié)構(gòu)看，新疆、甘肅、內(nèi)蒙古等地棄風率仍然比較高。我國也存在電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力不靈活的問題，這也需要通過儲能的方式加以緩解。
自上而下的政策驅(qū)動有望持續(xù)加碼。2020年1月18日，青海省發(fā)改委、科技廳、工信廳、能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)支持儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干措施（試行）的通知》，對"新能源＋儲能”、"水電＋新能源+儲能”項目中自發(fā)自儲設(shè)施所發(fā)售的省內(nèi)電網(wǎng)電量，給予每千瓦時0.10元運營補貼，如果經(jīng)省工業(yè)和信息化廳認定使用本省產(chǎn)儲能電池60％以上的項目，在上述補貼基礎(chǔ)上，再增加每千瓦時0.05元補貼。2020年1月25日，內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局印發(fā)《內(nèi)蒙古自治區(qū)可再生能源電力消納保障實施方案》，其中提出能源局會同工信廳督促各市場主體，通過配套儲能設(shè)施、可調(diào)節(jié)負荷、自備機組參與調(diào)峰、火電靈活性改造等措施，提升可再生能源電力消納能力。儲能項目等在接受電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)度運行管理下所發(fā)電量、風電供暖項目所用電量，全部認定為消納可再生能源電量。
儲能行業(yè)推薦賽道和標的：
從儲能行業(yè)成本分布角度看，主要由電池、逆變器、EMS、BMS等構(gòu)成，電池環(huán)節(jié)占據(jù)儲能成本約60％，逆變器約占20％。
1）儲能電池系統(tǒng)。
2）逆變器。
2.5. 燃料電池：核心技術(shù)取得產(chǎn)業(yè)化突破
政策層面明確燃料電池發(fā)展重點。在《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》中提出，力爭經(jīng)過15年的持續(xù)努力，我國新能源汽車核心技術(shù)達到國際先進水平，質(zhì)量品牌具備較強國際競爭力。純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，氫燃料供給體系建設(shè)穩(wěn)步推進，有效促進節(jié)能減排水平和社會運行效率的提升。
燃料電池方面重點強調(diào)有序推進氫燃料供給體系建設(shè)提高氫燃料制儲運經(jīng)濟性。因地制宜開展工業(yè)副產(chǎn)氫及可再生能源制氫技術(shù)應(yīng)用，加快推進先進適用儲氫材料產(chǎn)業(yè)化。開展高壓氣態(tài)、深冷氣態(tài)、低溫液態(tài)及固態(tài)等多種形式儲運技術(shù)示范應(yīng)用，探索建設(shè)氫燃料運輸管道，逐步降低氫燃料儲運成本。健全氫燃料制儲運、加注等標準體系。加強氫燃料安全研究，強化全鏈條安全監(jiān)管。推進加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立完善加氫基礎(chǔ)設(shè)施的管理規(guī)范。引導企業(yè)根據(jù)氫燃料供給、消費需求等合理布局加氫基礎(chǔ)設(shè)施，提升安全運行水平。支持利用現(xiàn)有場地和設(shè)施，開展油、氣、氫、電綜合供給服務(wù)。
我國燃料電池領(lǐng)域經(jīng)過多年發(fā)展，在部分核心技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)取得了突破。燃料電池功率密度、冷啟動溫度、壽命、最高效率等指標都有大幅改善，石墨板電堆壽命從2015年的3000h增長到2020年的12000h，增長3倍，功率密度增長47％，金屬板電堆的壽命增長了67％，功率增長了50％。國產(chǎn)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)基本建立，系統(tǒng)集成能力大幅增強，參考過去十年鋰電池成本的下降趨勢，預計未來十年燃料電池成本下降80％以上。隨著行業(yè)從技術(shù)研發(fā)向產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，燃料電池行業(yè)開始產(chǎn)生各個細分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。
燃料電池行業(yè)推薦賽道和標的：
1）參股海外燃料電池巨頭的公司：海外龍頭巴拉德通過內(nèi)生+外延并購不斷拓展燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)參股公司受益。
2）整車：公交車作為公共物品，燃料電池、自動駕駛等應(yīng)用有望獲得政策支持。
2.6. 水電：開啟新一輪投產(chǎn)周期
預計“十四五“期間可投產(chǎn)水電5000萬千瓦以上，主要集中在三峽集團和雅礱江水電。2005-2015年水電裝機高增，2015-2019年增速放緩。2005-2015的十年間，溪洛渡、向家壩、雅礱江下游等眾多大型水電站相繼投產(chǎn)發(fā)電，2005-2015年水電裝機增長1億千瓦，年均復合增速為10.6％。2015年后裝機增速有所放緩，2015-2019年全國共投產(chǎn)水電裝機3700萬千瓦，截止2019年底，我國水電裝機為3.56億千瓦。預計“十四五“期間可投產(chǎn)5000萬千瓦以上，主要集中于十三大水電基地。我國大、中型優(yōu)質(zhì)水電資源主要集中在國家劃定的十三大水電基地范圍內(nèi)，截止2019年底，十三大水電基地已投產(chǎn)裝機超過1.7億千瓦，占全國水電裝機的50％以上，預計”十四五“期間可投產(chǎn)約3500萬千瓦，疊加其他水電項目，預計”十四五”全國可投產(chǎn)水電裝機5000萬千瓦以上。
短期業(yè)績有支撐，疊加投產(chǎn)高峰來臨。長江電力、華能水電均已公布四季度電量數(shù)據(jù)，電量增長均在10％ 以上，符合我們此前預期，預計各水電公司 2020Q4、2021Q1發(fā)電仍將較為可觀，看好水電短期業(yè)績表現(xiàn)。同時2021年起水電將進入新一輪投產(chǎn)高峰，水電成長性即將顯現(xiàn)。繼續(xù)重點推薦長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。
水電行業(yè)推薦主線與標的：
水電公司股息率較高，具有類債防守屬性；短期業(yè)績有支撐，疊加投產(chǎn)高峰來臨。
03 碳中和背景下
傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能減排機會
3.1. 綠色建筑：裝配式建筑
城鎮(zhèn)新建住宅中綠色建筑將占大頭。綠色建筑指在全壽命期內(nèi)節(jié)約資源、保護環(huán)境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度實現(xiàn)人與自然和諧共生的高質(zhì)量建筑。2020年7月15日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等七部委聯(lián)合印發(fā)《綠色建筑創(chuàng)建行動方案》，創(chuàng)建目標是到2022年，當年城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑面積占比達到70％，星級綠色建筑持續(xù)增加，既有建筑能效水平不斷提高，住宅健康性能不斷完善，裝配化建造方式占比穩(wěn)步提升，綠色建材應(yīng)用進一步擴大，綠色住宅使用者監(jiān)督全面推廣，人民群眾積極參與綠色建筑創(chuàng)建活動，形成崇尚綠色生活的社會氛圍。
《方案》提出大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結(jié)構(gòu)。編制鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅常用構(gòu)件尺寸指南，強化設(shè)計要求，規(guī)范構(gòu)件選型，提高裝配式建筑構(gòu)配件標準化水平。推動裝配式裝修。打造裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地，提升建造水平。《方案》還提出，加快推進綠色建材評價認證和推廣應(yīng)用，建立綠色建材采信機制，推動建材產(chǎn)品質(zhì)量提升。指導各地制定綠色建材推廣應(yīng)用政策措施，推動政府投資工程率先采用綠色建材，逐步提高城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建材應(yīng)用比例。打造一批綠色建材應(yīng)用示范工程，大力發(fā)展新型綠色建材。
裝配式鋼結(jié)構(gòu)契合環(huán)保理念。1） 裝配式建筑有模塊化、定制化、高效化、綠色化特征，鋼結(jié)構(gòu)自2019年起政策支持優(yōu)先級已越過預制PC結(jié)構(gòu)，將迎黃金十年；2）裝配式鋼結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)鋼混結(jié)構(gòu)及預制PC結(jié)構(gòu)，具有環(huán)保（鋼結(jié)構(gòu)可循環(huán)利用而混凝土最終仍是建筑垃圾）/自重輕（僅為混凝土的50-60％）/抗震抗裂抗變形/工期更快（提30-50％）/人工更少等諸多優(yōu)勢；3）裝配式鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用場景更廣，如新基建領(lǐng)域的華為5G實驗室/蘋果數(shù)據(jù)中心/特斯拉廠房，老基建領(lǐng)域的交通樞紐、民生工程如醫(yī)院學校等，需求爆發(fā)將推動鋼結(jié)構(gòu)滲透率將從7％到30％提升。
裝配式裝修/PC結(jié)構(gòu)/裝配式設(shè)計等裝配式全產(chǎn)業(yè)鏈迎爆發(fā)。1）裝配式全產(chǎn)業(yè)鏈受益政策支持及行業(yè)爆發(fā)，是建筑成長最快最佳賽道，且低估值龍頭補漲空間大、仍未反映中長期價值；2）裝配式裝修滲透率僅5％，受益全裝修等政策支持及地產(chǎn)集中度提升將駛?cè)氚l(fā)展快車道，我們預測2020-22年市場規(guī)模約6431/8138/10326億元CAGR超25％；3）PC結(jié)構(gòu)受益政策加碼/成本優(yōu)化/智能制造等，我們預測2020-22年P(guān)C結(jié)構(gòu)建筑市場規(guī)模約7514/9242/11245億元；3）我們預測國內(nèi)裝配式鋼結(jié)構(gòu)+PC結(jié)構(gòu)前端設(shè)計市場規(guī)模至少千億級別，具有高成長屬性；且下游鋼結(jié)構(gòu)與預制PC結(jié)構(gòu)需求爆發(fā)，推動上游設(shè)計端集中度提升。
3.2. 節(jié)能減排：碳排放的源頭治理
碳中和將成為未來數(shù)年環(huán)保政策的主要方向，垃圾焚燒新能源和再生油將會受益。
1）對于環(huán)保行業(yè)來說，碳中和目標的提出，有利于推動污染源頭治理，有利于減少對化石能源進口的過度依賴。2）環(huán)保為節(jié)能減排的重要手段，也將在全國碳達峰和碳中和工作中做出重要貢獻。未來預計垃圾焚燒作為生物質(zhì)能利用作為重要的手段，將會在財政部電價補貼之外獲得新的資金來源，同時廢油脂回收生產(chǎn)的再生柴油也有望大幅增加在國內(nèi)的應(yīng)用場景。
交通行業(yè)是我國碳排放的主要行業(yè)之一，對于航空、公路運輸?shù)冉煌ú块T，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門的碳排放。我們認為，在碳中和目標的實現(xiàn)過程中，中國生物柴油和生物航油需求將逐漸出現(xiàn)，帶動中國生物質(zhì)再生油市場開放。生活垃圾焚燒為生物質(zhì)能源的重要部分，將在碳減排中發(fā)揮自身的作用。生活垃圾發(fā)電對標煤節(jié)約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產(chǎn)生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量。
生物質(zhì)發(fā)電補貼有望增加。生物質(zhì)發(fā)電建設(shè)規(guī)模持續(xù)增加，項目建設(shè)運行保持較高水平，技術(shù)及裝備制造水平持續(xù)提升，助力構(gòu)建清潔低碳、安全高效能源體系，對各地加快處理農(nóng)林廢棄物和生活垃圾發(fā)揮了重要作用。國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局于2020年9月16日聯(lián)合印發(fā)了《完善生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)運行的實施方案》，其中提出推動完善生物質(zhì)發(fā)電項目補貼機制，落實生物質(zhì)發(fā)電支持政策。
05 風險提示
環(huán)保相關(guān)政策不達市場預期的風險；部分中西部地區(qū)財政收支緊張的風險；環(huán)保相關(guān)技術(shù)研發(fā)不達預期的風險。
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