中國壓低人民幣以推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化的行動(dòng)令人興奮，但值得注意的是，1月1日以來，盡管在周三觸及五個(gè)月低點(diǎn)，但人民幣兌美元不過才下跌了1.2%。
相比之下，土耳其里拉下跌了2.8%，俄羅斯盧布下跌了8.6%，智利比索下跌了6.3%。智利出口的銅有很多銷往了中國。
可見，人民幣的這輪跌勢(shì)算不上劇烈。事實(shí)上，這顯示出政府將以多么緩步的方式推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化。而中國能否繼續(xù)在不引發(fā)嚴(yán)重金融震蕩的情況下推進(jìn)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程仍是個(gè)未知數(shù)。
就像《華爾街日?qǐng)?bào)》(The Wall Street Journal)最初在周三所報(bào)道的那樣，中國央行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了刻意的干預(yù)。但盡管如此，據(jù)美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)分析，人民幣仍是過去一年中表現(xiàn)最好的新興市場(chǎng)貨幣。其分析顯示，經(jīng)貿(mào)易和通貨膨脹因素調(diào)整后，人民幣在截至1月31日的12個(gè)月上漲了8.3%。如果將時(shí)間范圍擴(kuò)大到兩年半，人民幣的貿(mào)易加權(quán)實(shí)際匯率上漲了20%。貿(mào)易加權(quán)實(shí)際匯率衡量的是一種貨幣兌一籃子貿(mào)易伙伴國貨幣的價(jià)值，這一籃子貨幣根據(jù)貿(mào)易關(guān)系的緊密程度被賦予不同的權(quán)重。此外，貿(mào)易加權(quán)實(shí)際匯率還考慮到了通貨膨脹的影響，因?yàn)橥洉?huì)使本國的出口商品更加昂貴。
最根本的問題是，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，而中國主要新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的貨幣紛紛貶值，在這種情況下，中國的制造商在海外市場(chǎng)上不得不以高得多的價(jià)格出售商品。這不符合以出口為支柱的中國經(jīng)濟(jì)的最大利益。雖然中國正試圖將經(jīng)濟(jì)增長模式從出口驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)驅(qū)動(dòng)型，但中國承擔(dān)不起在這一過程中給出口業(yè)帶來過重打擊的代價(jià)，唯恐這會(huì)增加企業(yè)破產(chǎn)和失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
問題在于，對(duì)貿(mào)易方面利益的考慮并非人民幣匯率這輪跌勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)因素。中國央行針對(duì)的是由投機(jī)者主導(dǎo)的資本流入。雖然中國央行抑制人民幣升值勢(shì)頭的行動(dòng)顯然是在為放寬人民幣兌美元每日交易波動(dòng)區(qū)間做準(zhǔn)備，但實(shí)際上也含蓄地承認(rèn)了，雖然中國政府制定有相關(guān)限制舉措，但海外資金仍在流入。這些流入的資金推動(dòng)中國影子銀行業(yè)快速成長，進(jìn)而促使中國許多城市房價(jià)維持高企，泡沫風(fēng)險(xiǎn)無法得到化解。
中國央行此前的政策一直是鼓勵(lì)人民幣升值，這讓國內(nèi)出口商承受壓力并使政府對(duì)于房價(jià)過高感到擔(dān)憂。自中國2010年6月進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革以來，中國央行逐步提高人民幣中間價(jià)水平，促成了人民幣緩慢升值的走勢(shì)。不管這么做是為了平息美國方面的指責(zé)，還是為了降低經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴，結(jié)果就是使有關(guān)人民幣將持續(xù)不斷走高的預(yù)期變得根深蒂固。
人民幣由此成為投機(jī)者們的最愛。因?yàn)檠鹤⑷嗣駧抛吒吣軒碡S厚回報(bào)，而且人民幣的上漲總是非常穩(wěn)健有序。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃茲(Alberto Ades)表示，這是一種單向交易策略，沒有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
因此，雖然市場(chǎng)對(duì)于人民幣當(dāng)前這輪下跌的反應(yīng)體現(xiàn)了中國決策者們對(duì)于人民幣幣值仍具有影響力，但并不意味著這一行動(dòng)能取得預(yù)想的結(jié)果。投機(jī)者們對(duì)該行動(dòng)的解讀與中國政府的初衷并不相符。
當(dāng)人民幣交易區(qū)間被放寬，同時(shí)人民幣被允許更自由地浮動(dòng)時(shí)，會(huì)發(fā)生怎樣的情況？如果投資者目前認(rèn)為押注人民幣單邊走高的策略已無效，不難想象資金流動(dòng)將突然逆轉(zhuǎn)，大量資金將流出，從而對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性造成程度大于中國央行料想水平的打擊。中國央行應(yīng)該留意這一風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣距離成為一種完全自由浮動(dòng)、完全國際化和完全可兌換的貨幣還有較長一段路要走。不過，在此之前，中國決策者嘗試增加金融開放性而與市場(chǎng)展開的互動(dòng)，可能會(huì)對(duì)中國以及全球其他國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
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