我們認(rèn)為行業(yè)進(jìn)入龍頭產(chǎn)能加速擴(kuò)張及盈利能力改善的時期，是目前環(huán)保行業(yè)中的最佳細(xì)分賽道之一，而光大環(huán)境則是垃圾焚燒行業(yè)絕對龍頭。
垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)模全行業(yè)第一，絕對龍頭地位無可撼動
我們統(tǒng)計(jì)截止到2020年10月，全行業(yè)垃圾焚燒投運(yùn)總產(chǎn)能52.1萬噸/日，光大環(huán)境在手垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)模全行業(yè)第一，投運(yùn)產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能13%，體量是第二名的兩倍以上，龍頭地位無可撼動。
至2020年6月30日，環(huán)保能源板塊共簽署177個項(xiàng)目，包括133個垃圾發(fā)電項(xiàng)目、25個餐廚垃圾處理項(xiàng)目、6個污泥處理處置項(xiàng)目等，設(shè)計(jì)規(guī)模為年處理生活垃圾約4583萬噸、年上網(wǎng)電量約151億千瓦時、年處理餐廚垃圾約111萬噸、年處理污泥約19.3萬噸及年處理醫(yī)療廢物約4000噸。
垃圾焚燒行業(yè)集中度不斷提升，龍頭最受益
行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步向龍頭集中。
1)目前行業(yè)集中度已經(jīng)較高，CR10為49%，CR20為70%。行業(yè)前五分別為光大環(huán)境、中國環(huán)境保護(hù)集團(tuán)、三峰環(huán)境、綠色動力及錦江環(huán)境。
2)近期新的垃圾焚燒補(bǔ)貼政策將導(dǎo)致部分區(qū)位選址較差、運(yùn)管能力較弱的項(xiàng)目收益率出現(xiàn)明顯下降，同時對于優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)與地方政府順價(jià)談判的能力也提出了非常高的要求。
這些因素都會導(dǎo)致垃圾焚燒的行業(yè)競爭格局變化：部分資金實(shí)力較弱、股東背景單薄、政府關(guān)系不強(qiáng)的小型垃圾焚燒公司可能將加速通過出讓項(xiàng)目等方式退出市場。未來行業(yè)將逐漸從“增量競爭”逐步向“存量博弈”方向轉(zhuǎn)變，資金實(shí)力強(qiáng)且股東背景深厚的龍頭企業(yè)有望獲得不斷并購項(xiàng)目進(jìn)而快速成長的發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)產(chǎn)能將進(jìn)一步向龍頭集中。光大環(huán)境作為行業(yè)絕對龍頭將充分受益于集中度提升的趨勢。
碳中和政策加速推進(jìn)，利好垃圾焚燒龍頭
碳中和政策有望降低垃圾焚燒融資成本。人民銀行加速完善綠色金融制度的頂層設(shè)計(jì)。綠色金融有望以碳排放權(quán)，綠證等資產(chǎn)作為抵押品，同時有望配套貸款額直接補(bǔ)貼或貼息，直接降低運(yùn)營商融資成本。
碳交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力。由于垃圾發(fā)電對標(biāo)煤節(jié)約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產(chǎn)生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量，CCER交易將會為垃圾焚燒公司帶來額外的收益，在增厚垃圾焚燒公司利潤的同時，現(xiàn)金流將進(jìn)一步有所改善。
碳減排約束將降低垃圾填埋比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升。生活垃圾厭氧填埋時將產(chǎn)生大量甲烷、二氧化碳等溫室氣體，在填埋氣用于發(fā)電的情況下，垃圾填埋的碳減排量仍然小于焚燒。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2019年，填埋和焚燒在我國城市生活垃圾處置中的比例分別為45%、50%，因此我們認(rèn)為，碳減排的約束也將進(jìn)一步降低垃圾填埋的比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，帶動行業(yè)天花板進(jìn)一步提升。
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