6月以來， 2109合約呈現(xiàn)振蕩上行趨勢，但是其上行趨勢頗為曲折，其間出現(xiàn)了3次顯著回調(diào)。筆者認為，焦炭上行的動力更多源自偏強的基本面支撐，但6月中旬國家發(fā)改委連同市場監(jiān)管總局調(diào)研煤炭價格，之后期貨盤面一度回調(diào)8%;6月下旬國家發(fā)改委再度發(fā)聲后，期貨盤面再次回調(diào)10%�？梢姡邔τ诮固績r格的影響程度在不斷加深。
終端需求疲軟
對于后期焦炭價格走勢，筆者認為，需要聚焦黑色產(chǎn)業(yè)鏈的終端需求，尤其是需求占比重較大的建筑行業(yè)。自2020年中期“三條紅線”政策出臺以來，房企拿地轉(zhuǎn)弱較為顯著，疊加今年集中供地趨緊政策加碼，導致房企拿地已經(jīng)持續(xù)多個月同比顯著負增長。且目前來看，拿地轉(zhuǎn)弱已經(jīng)開始向房屋的開工環(huán)節(jié)傳導，今年4—5月房屋新開工數(shù)據(jù)均為同比負增長，較筆者年初預判提前了2—3個月。由此來看，預計下半年地產(chǎn)用鋼需求不容樂觀。
鋼廠產(chǎn)量面臨壓縮
終端需求不容樂觀，同時國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)亦有壓縮的可能。2020年年底工信部會議首次提出“2021年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)出同比減產(chǎn)”，但2021年以來的實際情況是1—5月粗鋼產(chǎn)出同比增長約14%，依此若要實現(xiàn)全年粗鋼減產(chǎn)目標，則下半年鋼企減產(chǎn)將非常可觀。另外，筆者注意到雖然5月國常會提出“保供”政策方針，但具體措施主要通過增加進口、降低出口的方式來實現(xiàn)，而不是通過增加國內(nèi)供給的方式，此舉同樣旨在為下半年國內(nèi)粗鋼減產(chǎn)留出空間。當前部分省份已經(jīng)開始在著手安排下半年壓減鋼產(chǎn)的工作，以及部分鋼企已經(jīng)出臺下半年停產(chǎn)、檢修方案，一旦減產(chǎn)成為共識且執(zhí)行落地，則直接利空煉鋼原料焦炭的需求，且預計影響焦炭需求的量較顯著。
新增產(chǎn)能投放
去年四季度焦炭價格上漲的核心驅(qū)動力在于焦化產(chǎn)能的壓減，據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年至2021年上半年，合計壓減焦化產(chǎn)能7500多萬噸，而作為這些壓減產(chǎn)能的置換產(chǎn)能，今年上半年已經(jīng)投產(chǎn)約3300多萬噸。在政策不發(fā)生改變的情況下，預計下半年仍將有超過3500萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，全年新增產(chǎn)能約6900萬噸，則后期焦炭供給壓力較大。顯然期貨盤面已經(jīng)提前反映了供給壓力的預期，在目前焦炭現(xiàn)貨利潤還有500元/噸左右的情況下，盤面給出了遠月盈虧平衡的利潤水平。
綜上所述，筆者認為，當前焦炭低供給、高需求、低庫存的偏強基本面現(xiàn)狀，在年內(nèi)后期將隨著行業(yè)終端需求走弱、壓減鋼產(chǎn)、焦化產(chǎn)能投放而發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。預計后期焦炭基本面變化主旋律為供給增加、需求走弱、庫存低位加速累庫，在此基本面預期之下，焦炭期現(xiàn)價格難以維持當前偏高的水平，焦炭價格大概率走弱。操作上，建議關注焦炭合約的空頭操作機會。核心風險點在于焦炭以及鋼鐵供給端政策的變化。
圖為全年粗鋼增速水平變化預估(作者單位：云財富期貨)
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