當(dāng)下，以硅料緊缺為代表的行業(yè)“內(nèi)卷”已經(jīng)成為光伏行業(yè)避之不及、愈演愈烈的現(xiàn)象級(jí)事件。
（來(lái)源：微信公眾號(hào)“Mr蔣靜的資本圈”ID：Mr_jiangjing 作者：Mr蔣靜）
在光伏上游一片漲價(jià)聲和下游一片怨言聲中，內(nèi)卷的光伏行業(yè)，最終將走向何處？如何才能擺脫光伏行業(yè)的周期魔咒？如何才能在新一輪光伏行業(yè)洗牌中獨(dú)善其身？這些問(wèn)題，都是每個(gè)光伏企業(yè)應(yīng)該深刻思考的。
光伏行業(yè)曾經(jīng)演繹了史詩(shī)級(jí)的產(chǎn)業(yè)神話，而且還在繼續(xù)，這個(gè)行業(yè)的企業(yè)消亡從未停歇，這里曾經(jīng)倒下了太多大佬，這里也從來(lái)不相信情懷和眼淚。
當(dāng)前這些問(wèn)題的根本，核心還是要洞察光伏行業(yè)中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)格局，符合這種產(chǎn)業(yè)格局的企業(yè)定位可以生存，不符合這種產(chǎn)業(yè)格局的定位可能死掉。
未來(lái)的光伏產(chǎn)業(yè)格局，無(wú)非三大類(lèi)玩家，頭部企業(yè)必然選擇其一。基于這樣的產(chǎn)業(yè)解析，或許能夠給光伏企業(yè)的未來(lái)發(fā)展定位提供一些思緒。
01、上游制造企業(yè)走向寡頭和平庸
如今，光伏上游制造領(lǐng)域，匯聚了大量企業(yè)，而且各個(gè)環(huán)節(jié)都形成了頭部企業(yè)，比如硅料環(huán)節(jié)的保利協(xié)鑫和通威，硅片環(huán)節(jié)的隆基和中環(huán)，電池片環(huán)節(jié)的通威和愛(ài)旭，組件環(huán)節(jié)的晶科、晶澳、天合和阿特斯。
目前，頭部企業(yè)的行業(yè)集中度已經(jīng)比較高，而且還在不斷提高。截至2020年底，多晶硅環(huán)節(jié)前5名占比87.5%，硅片環(huán)節(jié)前5名占比88.1%，電池環(huán)節(jié)前5名占比53.2%。原本相對(duì)分散的組件環(huán)節(jié)，前5名的占有率已經(jīng)從2019年的38.3%提升到了2020年的56.6%。
再說(shuō)說(shuō)當(dāng)前的光伏內(nèi)卷情況。
目前，由于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的割據(jù)，導(dǎo)致上下游供需失衡，繼而造成價(jià)格畸形上漲，典型現(xiàn)象就是硅料產(chǎn)能與下游組件需求本來(lái)是匹配的，但由于中間硅片和電池產(chǎn)能過(guò)剩，硅料產(chǎn)能相對(duì)硅片產(chǎn)能不足，同時(shí)新增產(chǎn)能周期較長(zhǎng)（18個(gè)月），結(jié)果導(dǎo)致硅料供需短期失衡，價(jià)格被畸形抬高。上游硅料價(jià)格上漲，不斷往下游傳導(dǎo)，而末端電站對(duì)價(jià)格敏感性有限，最終導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)兩頭受壓，甚至出現(xiàn)虧損。
既然是產(chǎn)能周期錯(cuò)配問(wèn)題，那么隨著時(shí)間的推移，這個(gè)問(wèn)題終究會(huì)得到解決，當(dāng)硅料產(chǎn)能與下游需求匹配的時(shí)候，價(jià)格自然回歸常態(tài)，因此目前的現(xiàn)象并不是常態(tài)，預(yù)計(jì)到明年下半年甚至更早階段這個(gè)問(wèn)題將不再敏感，只是過(guò)程會(huì)比較殘酷。
回歸本源，光伏上游制造領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該是性價(jià)比，也就是效率足夠高/品質(zhì)足夠好，成本足夠低。我們爭(zhēng)論的HJT還是TOPcon，亦或大尺寸還是小尺寸，只是這個(gè)根本邏輯的表象而已。
長(zhǎng)期而言，上游制造環(huán)節(jié)，一定是通過(guò)技術(shù)進(jìn)步來(lái)提升效率或品質(zhì)，通過(guò)精細(xì)化管理、規(guī)模化效應(yīng)、一體化布局等方式降本增效，具有這些能力或稟賦的企業(yè)才能在行業(yè)集中度不斷提升的背景下生存下來(lái)，并逐漸成為寡頭。
同時(shí)，寡頭化的背景下，2B制造業(yè)也終將回歸常識(shí)，沒(méi)有超額利潤(rùn)，各個(gè)環(huán)節(jié)只能獲得常規(guī)毛利，也就是走向平庸化，現(xiàn)有因?yàn)榫植慨a(chǎn)能供需失衡造成的個(gè)別環(huán)節(jié)暴利以及個(gè)別環(huán)節(jié)虧損，都不是常態(tài)。
我們可以看到，類(lèi)似隆基、通威、中環(huán)、晶科、晶澳、天合等制造端頭部企業(yè)都具備這個(gè)發(fā)展模式的雛形。
此外，還有大量光伏制造新勢(shì)力，以及光伏巨頭一體化中某個(gè)環(huán)節(jié)的新產(chǎn)能，也必須應(yīng)對(duì)如何在“性價(jià)比”上實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力，否則很難在殘酷的光伏行業(yè)立足。哪怕是集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)部，如果沒(méi)有更高的性價(jià)比，還不如外部采購(gòu)，一體化模式并非長(zhǎng)期存在。
02、品牌制造巨頭轉(zhuǎn)型綜合能源商
上游的頭部制造企業(yè)盡管可以做到寡頭化，但不可避免平庸化，業(yè)務(wù)將淪落為簡(jiǎn)單的線性增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的估值也將下移，目前的較高估值或許難以維持。在市值方面，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或許還趕不上估值下滑。
因此，對(duì)于頭部品牌制造企業(yè)而言，絕對(duì)不希望淪落于此，碌碌無(wú)為。向下游能源開(kāi)發(fā)方面延伸，則是一個(gè)順其自然的戰(zhàn)略選擇。
在這方面，陽(yáng)光電源走得比較靠前，或許是因?yàn)殛?yáng)光電源在逆變器領(lǐng)域率先遇到發(fā)展瓶頸而不得不做出的戰(zhàn)略選擇吧，目前陽(yáng)光電源在逆變器領(lǐng)域全球份額第一，同時(shí)已經(jīng)在光伏項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)方面做到了行業(yè)領(lǐng)先水平。2020年，陽(yáng)光電源國(guó)內(nèi)電站項(xiàng)目獲取量3GW，海外電站項(xiàng)目獲取量1.4GW，累計(jì)開(kāi)發(fā)電站項(xiàng)目16GW，家庭光伏同比增長(zhǎng)160%，儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨量800MWh。也就是說(shuō)，陽(yáng)光電源已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的逆變器制造企業(yè)，而已經(jīng)是一個(gè)從制造業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)的能源企業(yè)。
逆變器全球前五名,在這個(gè)轉(zhuǎn)型道路上的，還有隆基。隆基早已不是一個(gè)硅片企業(yè)，組件銷(xiāo)量已經(jīng)全球第一，只是硅片短期貢獻(xiàn)了更多利潤(rùn)。組件直接面向終端2C客戶，因此市場(chǎng)、品牌和渠道是核心，隆基正在加大與下游能源央企的合作力度，也在布局BIPV細(xì)分市場(chǎng)的渠道資源。從隆基一路戰(zhàn)略進(jìn)擊策略來(lái)看，隆基應(yīng)該是不滿足于只做一個(gè)光伏制造企業(yè)，最終可能會(huì)成為一個(gè)能源企業(yè)。
還有一個(gè)具備從制造業(yè)轉(zhuǎn)型成為能源企業(yè)的，就是阿特斯。從阿特斯的全球業(yè)務(wù)來(lái)看，阿特斯以組件為核心，上游部分一體化，下游擁有全球的光伏電站開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，累計(jì)開(kāi)發(fā)光伏電站5.7GW，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備超過(guò)20GW，同時(shí)依托光伏業(yè)務(wù)渠道資源還開(kāi)拓并積累了大量的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目超過(guò)8.77GWh，實(shí)際上已經(jīng)具備了一個(gè)能源企業(yè)的輪廓，不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的光伏制造企業(yè)。
除了隆基、陽(yáng)光和阿特斯這樣的巨頭，還有正泰、中來(lái)這樣的二線光伏制造企業(yè)在戶用光伏這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)深耕，正泰2020年新增戶用光伏1.8GW，同比增長(zhǎng)80%，而中來(lái)剛剛跟國(guó)電投控股子公司簽署合計(jì)超過(guò)7.2GW的戶用光伏開(kāi)發(fā)合同。不論一線還是二線光伏企業(yè)，戰(zhàn)略延伸思維實(shí)際上也是一致的。
在光伏企業(yè)轉(zhuǎn)型能源企業(yè)的過(guò)程中，“光伏+儲(chǔ)能”將是一個(gè)很重要的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和發(fā)展趨勢(shì)，甚至是“光伏+風(fēng)電+儲(chǔ)能”、“光伏+氫能”乃至“光伏+儲(chǔ)能+新能源汽車(chē)（充電）”等綜合性一體化的能源解決方案。
實(shí)際上，在隔壁的風(fēng)電行業(yè)，我們看到明陽(yáng)智能已經(jīng)在踐行這個(gè)戰(zhàn)略，開(kāi)始了“風(fēng)電+光伏+儲(chǔ)能”的業(yè)務(wù)布局，2020年11月明陽(yáng)智能拿下內(nèi)蒙古通遼的“風(fēng)光儲(chǔ)一體化”項(xiàng)目，包括1.7GW風(fēng)電+300MW光伏+320MW/960MWh儲(chǔ)能，近期更是跨界投資30億元建設(shè)5GW光伏電池及5GW組件項(xiàng)目，還與鋰電巨頭寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，補(bǔ)齊“風(fēng)光儲(chǔ)一體化”解決方案的業(yè)務(wù)短板，已經(jīng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的風(fēng)電設(shè)備企業(yè)。
殊途同歸。
作為能源企業(yè)，在開(kāi)發(fā)過(guò)程中，會(huì)涉及較大的資金占用，因此對(duì)融資能力要求較高，當(dāng)然項(xiàng)目越優(yōu)質(zhì)，融資能力越強(qiáng)，本質(zhì)上還是開(kāi)發(fā)能力。資金的投入，可以獲得資本的回報(bào)，這是能源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的盈利模式所在。同時(shí)，對(duì)于收益率較高的資產(chǎn)，還可以階段性持有，豐富或平滑公司業(yè)績(jī)。
光伏制造企業(yè)向能源企業(yè)轉(zhuǎn)型，就類(lèi)似一個(gè)建筑建材企業(yè)轉(zhuǎn)型做房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，向下游延伸，更貼近客戶和市場(chǎng)，資本投入更高，商業(yè)模式及盈利模式也有所不同，資本市場(chǎng)認(rèn)可度和估值水平會(huì)更高。
03、最終買(mǎi)單人的能源國(guó)企或金融機(jī)構(gòu)
“碳中和”將形成海量的新能源資產(chǎn)，其中包括大量的光伏資產(chǎn)甚至儲(chǔ)能資產(chǎn)。
由于光伏資產(chǎn)的投資是資本密集型業(yè)務(wù)，因此適合具有較低資金成本的投資機(jī)構(gòu)。在國(guó)內(nèi)，能源國(guó)企具有先天優(yōu)勢(shì)，也因此在光伏平價(jià)之后，能源國(guó)企成為光伏項(xiàng)目的投資主力，國(guó)家電投已經(jīng)成為全球最大的光伏電站持有企業(yè)。
當(dāng)然，如果國(guó)內(nèi)利率不斷下移，光伏電站的收益率會(huì)更顯得更有吸引力，不排除金融機(jī)構(gòu)也直接進(jìn)場(chǎng)投資光伏電站。實(shí)際上，在沒(méi)有能源國(guó)企這個(gè)角色的美國(guó)市場(chǎng)，在低利率甚至負(fù)利率背景下，金融機(jī)構(gòu)是光伏電站投資的主力。
因此，在光伏下游的最終買(mǎi)單環(huán)節(jié)，具有低成本資金優(yōu)勢(shì)的能源國(guó)企乃至金融機(jī)構(gòu)，將成為主力。他們將與上游光伏開(kāi)發(fā)企業(yè)形成緊密的合作關(guān)系。
對(duì)比而言，國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本先天資金不足，在光伏電站持有環(huán)節(jié)，更多是作為能源開(kāi)發(fā)商戰(zhàn)略性階段持有，并不具有長(zhǎng)期持有的能力及動(dòng)力。
總而言之，我們基本上可以把光伏行業(yè)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)格局劃分為三類(lèi)，他們互為依存，需要具備不同的資源稟賦：
一是堅(jiān)守上游制造的企業(yè)，專注單個(gè)環(huán)節(jié)或者多個(gè)環(huán)節(jié)，作為2B業(yè)務(wù)需要追究極致的性價(jià)比，也就是更高的效率或品質(zhì)，更低的成本；
二是下游光伏系統(tǒng)品牌為核心的能源企業(yè)，將光伏硬件轉(zhuǎn)化為能源及現(xiàn)金流，作為2C業(yè)務(wù)面向市場(chǎng)開(kāi)發(fā)回報(bào)率更高的單一或綜合能源項(xiàng)目；
三是光伏電站的投資企業(yè)，作為最終買(mǎi)單人，需要追求更低的資金成本，本質(zhì)上就是一個(gè)資產(chǎn)管理角色，嫁接光伏資產(chǎn)與投資人（或自籌資金）。
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