3月2日晚，金風(fēng)科技發(fā)了個(gè)公告，三股東三峽新能源擬減持不超過(guò)1.27億股，按照當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)測(cè)算，減持金額超過(guò)20億。
金風(fēng)科技是一家久負(fù)盛名的老牌風(fēng)機(jī)供應(yīng)商，其市場(chǎng)份額長(zhǎng)期位居全球前三甲，國(guó)內(nèi)首屈一指的風(fēng)機(jī)龍頭。
在如今滾燙的新能源浪潮里，金風(fēng)科技在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)也頗為亮眼。那么，在熱衷于擁抱行業(yè)龍頭——特別是新能源行業(yè)龍頭——的當(dāng)下，作為風(fēng)機(jī)龍頭，為何會(huì)遭到重要股東的巨額減持?金風(fēng)科技有沒(méi)有硬傷?
虎哥認(rèn)為，金風(fēng)科技的硬傷，是毛利率。
頭號(hào)玩家
金風(fēng)科技是我國(guó)最早的風(fēng)機(jī)供應(yīng)商之一，公司2001年成立，2007年借著新能源的東風(fēng)，同時(shí)登陸深交所和港交所，是第一家上市的風(fēng)機(jī)供應(yīng)商。
長(zhǎng)期以來(lái)，金風(fēng)科技是我國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的頭號(hào)玩家，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期雄踞第一，同時(shí)也是全球排名前三的風(fēng)機(jī)供應(yīng)商，堪稱中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)旗手。
作為中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的老大哥，金風(fēng)科技近兩年的業(yè)績(jī)令人頗為失望。特別是2019年，在風(fēng)電搶裝潮的大背景下，當(dāng)年?duì)I收同比增長(zhǎng)超三成，但扣非后凈利潤(rùn)同比下跌超過(guò)四成，令人大跌眼鏡。
歸根結(jié)底，是毛利率大幅跳水帶來(lái)的后果。雖然不少券商一直在喊公司毛利率將觸底反彈，但是到目前為止，還沒(méi)有看到反彈的跡象。
尷尬的毛利率
金風(fēng)科技的毛利率到底出了什么問(wèn)題，下面我們從內(nèi)外兩個(gè)維度來(lái)分析：
下面先來(lái)看公司15年至19年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率變化：
數(shù)據(jù)來(lái)源：choice
2015年的時(shí)候，1.5兆瓦的產(chǎn)品還是主流，貢獻(xiàn)的營(yíng)收超過(guò)整機(jī)收入的一半，這個(gè)產(chǎn)品的毛利率一直比較好，能維持在25個(gè)點(diǎn)以上。
但是，隨著風(fēng)機(jī)技術(shù)的進(jìn)步，2兆瓦和2.5兆瓦的風(fēng)機(jī)開(kāi)始快速取代1.5兆瓦的機(jī)型，到2016年的時(shí)候，這兩種機(jī)型貢獻(xiàn)的整機(jī)收入占比將近60%。同時(shí)，1.5兆瓦機(jī)型銷(xiāo)量大幅下滑，到19年時(shí)營(yíng)收占比已經(jīng)不到2個(gè)百分點(diǎn)。
16年和17年，2兆瓦和2.5兆瓦這兩種機(jī)型的毛利率持續(xù)攀升，到17年的時(shí)候，能做到25個(gè)點(diǎn)以上。
2018年開(kāi)始，雖然這兩種機(jī)型的收入還在較快增長(zhǎng)，但是毛利率開(kāi)始大幅跳水，到19年時(shí)，毛利率分別是11.92和10.93個(gè)百分點(diǎn)，跟17年相比，降幅超過(guò)50%!
這兩種機(jī)型還是目前的主力機(jī)型，19年貢獻(xiàn)的營(yíng)收占整機(jī)收入的比例超過(guò)80%，這是公司綜合毛利率下滑的核心因素。
另外，我們看公司6兆瓦的大功率風(fēng)機(jī)，雖然營(yíng)收和毛利率增速較快，但是規(guī)模還太小，19年?duì)I收規(guī)模不到15億，在整機(jī)收入中的占比不到6個(gè)百分點(diǎn)。
所以，從數(shù)據(jù)中，我們可以看到金風(fēng)科技的尷尬，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，2兆瓦和2.5兆瓦的主力機(jī)型毛利率大幅下滑，但是6兆瓦的大功率機(jī)型銷(xiāo)量太小，導(dǎo)致毛利率也不高，于是，就出現(xiàn)了這種青黃不接的局面。
那么，作為我國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的龍頭老大，金風(fēng)科技的毛利率跟同行相比如何?
所謂沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害，下面我們來(lái)傷害一下：
我們拿金風(fēng)科技的主力產(chǎn)品2兆瓦機(jī)型和明陽(yáng)智能同功率機(jī)型進(jìn)行對(duì)比。
2018年和2019年，金風(fēng)科技2兆瓦風(fēng)機(jī)的毛利率分別是19.29%和11.92%，明陽(yáng)智能是22%和21.92%，可以看到，明陽(yáng)智能的毛利率不僅穩(wěn)定，還明顯高于金風(fēng)科技，特別是2019年，幾乎是其兩倍。
要知道，金風(fēng)科技19年2兆瓦機(jī)型的營(yíng)收規(guī)模是148.1億，而明陽(yáng)智能該機(jī)型的收入只有27.42億，金風(fēng)科技有絕對(duì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但是金風(fēng)科技的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，絲毫沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。
再看明陽(yáng)智能3兆瓦的陸上風(fēng)機(jī)，19年的毛利率是17.4%，而金風(fēng)科技3兆瓦機(jī)型的毛利率是13.98%，同樣明顯低于明陽(yáng)智能。
大功率風(fēng)機(jī)是行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，那么我們來(lái)比較一下明陽(yáng)智能和金風(fēng)科技的大功率機(jī)型。
從收入規(guī)模來(lái)看，金風(fēng)科技19年6兆瓦風(fēng)機(jī)收入是14.85億，而明陽(yáng)智能5.5兆瓦風(fēng)機(jī)收入是21.53億，金風(fēng)科技比不上明陽(yáng)智能。
從毛利率來(lái)看，金風(fēng)科技是15.8%，明陽(yáng)智能是20.24%，金風(fēng)科技同樣比不過(guò)明陽(yáng)智能。
另外，從研發(fā)投入來(lái)看，金風(fēng)科技19年的研發(fā)費(fèi)用金額是9.46億，而明陽(yáng)智能只有2.98億，金風(fēng)的研發(fā)投入規(guī)模遠(yuǎn)高于明陽(yáng)，但是這種研發(fā)投入沒(méi)有體現(xiàn)在產(chǎn)品的毛利率上。
以上種種，我們看到的，不是一家風(fēng)機(jī)龍頭的榮耀，而是尷尬。
結(jié)束語(yǔ)
雄霸中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)多年的金風(fēng)科技，最近幾年的競(jìng)爭(zhēng)力似乎不如從前了，在大功率機(jī)型和海上風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，沒(méi)有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額也有所萎縮。
根據(jù)伍德麥肯茲發(fā)布的報(bào)告，2019年金風(fēng)科技在全球風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的占有率是12.5%，下滑了1.7個(gè)百分點(diǎn)。而在發(fā)展迅猛的海上風(fēng)電市場(chǎng)，金風(fēng)科技的市占率不僅遠(yuǎn)低于上海電氣旗下的電氣風(fēng)電，甚至低于老對(duì)手遠(yuǎn)景能源，屈居老三。
同時(shí)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，金風(fēng)科技的毛利率大幅跳水，甚至還比不過(guò)體量遠(yuǎn)小于自己的明陽(yáng)智能，作為中國(guó)風(fēng)機(jī)老大，這著實(shí)有些難堪。
新能源行業(yè)是一個(gè)快速迭代的行業(yè)，前浪稍有不慎，就被后浪拍在沙灘上，光伏、鋰電池、電動(dòng)車(chē)，無(wú)不如此，風(fēng)電行業(yè)也是一樣。
在外有強(qiáng)敵，內(nèi)有追兵的風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，金風(fēng)科技能否重振雄風(fēng)，我們只能拭目以待。
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