4月13日，中國國家能源局新能源和可再生能源司副司長梁志鵬表示，風(fēng)電和太陽能發(fā)電等“十二五”規(guī)劃已編制完畢正等候?qū)徟?月8日，中國資源綜合利用協(xié)會(huì)可再生能源委員會(huì)秘書長李俊峰說，“十二五”期間中國要建立和實(shí)施可再生能源配額制以促進(jìn)其發(fā)展，希望2015年后多數(shù)可再生能源具備經(jīng)濟(jì)競爭力。“十二五”期間，我國要從風(fēng)電大國向風(fēng)電強(qiáng)國轉(zhuǎn)變。科技部風(fēng)電“十二五”規(guī)劃發(fā)布，給處于困境中的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)打了一針強(qiáng)心劑。正處于“寒冬”里面的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)看到了生機(jī)勃勃的春天。
風(fēng)能行業(yè)2012年日常報(bào)告：風(fēng)電并網(wǎng)政策再度加碼
電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：國金證券（600109）分析師：邢志剛，張帥撰寫日期：2012年06月03日
風(fēng)電運(yùn)營商將是最為直接的受益者：接入問題解決將直接推動(dòng)利用小時(shí)數(shù)的提升，同時(shí)考慮到去年是小風(fēng)年，今年利用小時(shí)回升趨勢將更為明顯。去年各省平均利用小時(shí)數(shù)僅為1920小時(shí)，相比風(fēng)電場設(shè)計(jì)利用小時(shí)為2100-2200來看，提升空間仍然有200-300小時(shí)。在普遍20-30%凈利率下，對(duì)風(fēng)電運(yùn)營商的業(yè)績彈性將在40-60%。我們重點(diǎn)建議關(guān)注港股上市的風(fēng)電運(yùn)營商包括龍?jiān)措娏Γ袊L(fēng)電；
接入問題解決過程中關(guān)注儲(chǔ)能的投資機(jī)會(huì)：從國家電網(wǎng)第一條風(fēng)光儲(chǔ)來看，70%用了鋰電池，20%為鈉硫電池，10%為液釩電池。相對(duì)來看鋰電池仍然是技術(shù)上投入最多的方向。建議重點(diǎn)關(guān)注鋰電池儲(chǔ)能試點(diǎn)的鋪開進(jìn)度和速度。抽水蓄能和燃?xì)廨啓C(jī)作為電網(wǎng)級(jí)的調(diào)峰電源適用于大規(guī)模調(diào)峰，是電網(wǎng)消納風(fēng)電的主要方式，隨著風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量的逐年提升，未來電網(wǎng)級(jí)調(diào)峰電源的投資也將逐步加大；
關(guān)注接入相關(guān)的電力電子投資機(jī)會(huì)：風(fēng)電瞬時(shí)波動(dòng)可以通過電力電子方式來進(jìn)行平滑的。風(fēng)電場配套的設(shè)備主要為無功補(bǔ)償。SVG由于其快速反應(yīng)特點(diǎn)更加適合用于風(fēng)電補(bǔ)償場合，將成為未來風(fēng)電的標(biāo)配。同時(shí)風(fēng)電接入加強(qiáng)了對(duì)風(fēng)電場低電壓穿越能力（LVRT）的要求。我們認(rèn)為對(duì)風(fēng)電變流器和整機(jī)的門檻都有明顯提升。另一方面風(fēng)電接入投資上提出了對(duì)風(fēng)電預(yù)測的要求。在風(fēng)電相關(guān)電力電子領(lǐng)域，我們重點(diǎn)推薦和重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的為思源電氣（002028），榮信股份（002123），國電南瑞（600406）。
電氣部件與設(shè)備行業(yè)：海上風(fēng)電建設(shè)有望提速
電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：長江證券（000783）分析師：劉元瑞撰寫日期：2012年06月05日
事件評(píng)論
風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量將持續(xù)增長。截至2011年底，全球累計(jì)風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量238GW，風(fēng)力發(fā)電在全球電力來源中占比約為3%。據(jù)世界風(fēng)能協(xié)會(huì)和國際綠色和平組織預(yù)測，風(fēng)力發(fā)電在2020年將占到世界能源總量的12%，到2050年會(huì)增至30%。
海上風(fēng)電有望成為新增風(fēng)力發(fā)電容量的主要來源。海上風(fēng)電起步晚，目前正處于由技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的快速發(fā)展期。2011年全球海上風(fēng)電裝機(jī)容量新增974MW，累計(jì)裝機(jī)容量約為4272MW，占全球累計(jì)風(fēng)力發(fā)電總裝機(jī)容量不到2%，仍然具備較大的提升空間。
亞太地區(qū)海上風(fēng)電市場逐步啟動(dòng)。2009年之前，全球海上風(fēng)電裝機(jī)容量主要分布于歐洲，歐洲企業(yè)在技術(shù)、知識(shí)和全球市場份額等方面也居于全球領(lǐng)先地位。從2009年開始，亞太地區(qū)海上風(fēng)電裝機(jī)容量開始啟動(dòng)，2011年全年新增裝機(jī)容量超過150MW，占當(dāng)年全球新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量的18%。
海上風(fēng)電有助于我國風(fēng)電行業(yè)走出低谷。從2006年-2011年的5年間，我國風(fēng)力發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量從2537MW迅速增長到62364MW，年復(fù)合增長90%，發(fā)展迅猛。隨之而來全國各省區(qū)之間不同程度的風(fēng)電“脫網(wǎng)”和“棄風(fēng)”問題，嚴(yán)重影響了風(fēng)電投資的積極性，風(fēng)電增長速度開始減緩。
我國海上風(fēng)電資源豐富，隨著我國海上風(fēng)電發(fā)展方向的愈發(fā)明確，風(fēng)電行業(yè)將迎來新的增長點(diǎn)，前期已經(jīng)為海上風(fēng)電進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)儲(chǔ)備的行業(yè)龍頭將從中受益。
華銳風(fēng)電（601558）：風(fēng)電需求將再度萎縮利潤表現(xiàn)持續(xù)惡化
601558[華銳風(fēng)電]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：元富證券（香港）分析師：鐘璘陽撰寫日期：2012年04月18日
十二五第二批風(fēng)電項(xiàng)目數(shù)量下調(diào)幅度達(dá)48.25%：國家能源局下發(fā)《關(guān)於印發(fā)“十二五”第二批風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)計(jì)畫的通知》，要求將前期工作充分、電網(wǎng)接入條件落實(shí)的專案列入“十二五”第二批擬核準(zhǔn)風(fēng)電專案計(jì)畫，共計(jì)1，492萬千瓦。這與2011年8月份公布十二五第一批風(fēng)電規(guī)劃核準(zhǔn)2，883萬千瓦少1，391千瓦，YoY-48.25%。未來兩年內(nèi)國家將持續(xù)減少風(fēng)電設(shè)備裝機(jī)數(shù)量，需求的提升仍需待國家電網(wǎng)完成建設(shè)特高壓電網(wǎng)。
營收及凈利潤表現(xiàn)均遠(yuǎn)低於預(yù)期：華銳風(fēng)電2011年?duì)I收達(dá)104.36億元，YoY-48.66%，低於預(yù)期，凈利潤達(dá)7.76億元，YoY-79.28%，低於預(yù)期，EPS達(dá)0.39元。四季度營收達(dá)20.47億元，YoY-76.70%，QoQ-33.19%，遠(yuǎn)低於預(yù)期，歸屬母公司凈利潤達(dá)-1.25億元，遠(yuǎn)低於預(yù)期，EPS達(dá)-0.06元。由於國家政策影響及市場競爭激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售量及銷售價(jià)格下降。
公司缺乏有效戰(zhàn)略性對(duì)策，2012年銷售難以改觀：金風(fēng)科技（002202）透過與國開行合作進(jìn)行風(fēng)電場開發(fā)；國電聯(lián)合動(dòng)力依靠上游股東母公司強(qiáng)大的股東背景及國電系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)先采購優(yōu)勢，裝機(jī)容量逆勢提升。可以發(fā)現(xiàn)共通點(diǎn)是兩家企業(yè)都透過依靠大型國有企業(yè)來進(jìn)行發(fā)展。從華銳風(fēng)電的發(fā)展模式看，公司仍持續(xù)以發(fā)行公司債券募得資金，我們還未發(fā)現(xiàn)公司與大型央企進(jìn)行合作。
2012年行業(yè)景氣持續(xù)惡化，公司營收及凈利潤惡化，維持華銳風(fēng)電“持有”評(píng)級(jí)：鑒於行業(yè)內(nèi)需求持續(xù)萎縮，風(fēng)電設(shè)備價(jià)格持續(xù)下降，華銳風(fēng)電營收及毛利率將持續(xù)下降，預(yù)計(jì)華銳風(fēng)電2012年?duì)I收將達(dá)81.84億元，YoY-21.58%；凈利潤達(dá)5.18億元，EPS0.26元，維持華銳風(fēng)電至持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為15.30元。
金風(fēng)科技：毛利率下滑空間有限行業(yè)反轉(zhuǎn)仍需等待
002202[金風(fēng)科技]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：國金證券分析師：邢志剛，張帥撰寫日期：2012年03月26日
業(yè)績簡評(píng)公司公布年報(bào)實(shí)現(xiàn)收入128億，同比下滑27%；凈利潤6.1億，同比下滑74%，全面攤薄EPS約為0.22。扣非后同比下滑達(dá)到80%；經(jīng)營分析成本上升和競爭加劇導(dǎo)致去年收入和毛利率“雙殺”：公司盈利下滑超越市場預(yù)期，其中毛利率同比下滑7個(gè)百分點(diǎn)是凈利率大幅下滑的主要原因。而過去一年中行業(yè)競爭白熱化（整機(jī)價(jià)格大幅下滑30%）直接造成了毛利率和銷售收入的雙雙下滑。另一方面以釹鐵硼為代表的原材料價(jià)格大幅上升，進(jìn)一步擠壓了產(chǎn)品的毛利率；但毛利率進(jìn)一步收縮的空間將有限：經(jīng)歷了去年行業(yè)大洗牌后，大多數(shù)整機(jī)企業(yè)已經(jīng)開始收縮產(chǎn)能，不具備規(guī)模優(yōu)勢的小廠逐步退出。我們可以看到近期整機(jī)的市場價(jià)格觸底回升，主流型號(hào)的1.5MW直驅(qū)機(jī)型價(jià)格從谷底的3500元/千瓦（稅前）回升至4000元/千瓦，對(duì)沖了年初釹鐵硼長單價(jià)格的上漲。我們認(rèn)為在目前小廠持續(xù)虧損的情況下，價(jià)格再度回落可能性不大。預(yù)計(jì)今年公司毛利率將基本保持穩(wěn)定的局面，不會(huì)繼續(xù)大幅下滑；公司質(zhì)量優(yōu)勢較為明顯，市場份額重回第一：在整機(jī)事故頻發(fā)的行業(yè)環(huán)境下，公司經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢顯現(xiàn)。公司長期在風(fēng)電運(yùn)營和直驅(qū)機(jī)型制造上積累的技術(shù)能力，為其產(chǎn)品利用率高于行業(yè)平均水平提供了充分支持，受到了下游風(fēng)電運(yùn)營商的認(rèn)可。這也為公司2011出貨量重回市占率第一奠定了基礎(chǔ)；但需求端仍繼續(xù)受制于接入問題，改善或要等到瓶頸緩解之后：風(fēng)電在需求上仍然受制于接入瓶頸。雖然今年6月將實(shí)行的風(fēng)電接入標(biāo)準(zhǔn)和可再生能源配額制將逐步推動(dòng)風(fēng)電接入的投資，但是最終緩解仍然需要時(shí)間。1-2年內(nèi)接入瓶頸將仍然將對(duì)新增裝機(jī)形成壓制。我們認(rèn)為整機(jī)需求將保持平穩(wěn)的概率較大。而對(duì)公司而言，目前已經(jīng)較大的體量使得年出貨量增速超過行業(yè)增速的難度增大。
盈利調(diào)整我們預(yù)計(jì)公司2012/2013年EPS為0.25/0.35，對(duì)應(yīng)估值為32/23倍。短期來看公司目前估值水平仍然較高，同時(shí)年初釹鐵硼長單價(jià)格上升形成的成本壓力將在今年上半年得到延續(xù)。盈利能力仍然將在底部徘徊。不過公司在行業(yè)競爭中表現(xiàn)出了經(jīng)驗(yàn)和質(zhì)量優(yōu)勢，將有利于其度過行業(yè)寒冬。我們暫時(shí)維持評(píng)級(jí)不變。
榮信股份：本部訂單仍有增長
002123[榮信股份]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：民族證券分析師：符彩霞撰寫日期：2012年05月21日
投資要點(diǎn)
本部全年新增訂單預(yù)計(jì)25億元左右。公司本部2011年完成訂單17.63億元，同比增長47.53%，預(yù)計(jì)2012年本部新增訂單在25億元左右，其中電能質(zhì)量管理新增訂單預(yù)計(jì)在12.5億元左右，同比增長10%左右；變頻類產(chǎn)品新增訂單預(yù)計(jì)7.5億左右，同比增長1倍左右；其他新產(chǎn)品如整流器、固態(tài)開關(guān)等新增訂單2.5億元左右。
訂單增長將來自行業(yè)大包和重點(diǎn)項(xiàng)目。2012年公司將主要通過行業(yè)大包的運(yùn)作模式和重點(diǎn)項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)本部訂單增長。行業(yè)大包方面，公司將重點(diǎn)推動(dòng)煤礦和光伏行業(yè)的大包，通過2-3個(gè)示范項(xiàng)目來開展大包業(yè)務(wù)，進(jìn)而帶動(dòng)公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售。重點(diǎn)項(xiàng)目方面，主要有西氣東輸和人造太陽項(xiàng)目，西氣東輸三線預(yù)計(jì)需高壓變頻器4個(gè)億左右，國產(chǎn)2億左右，若公司占一半的話，則訂單在1億左右，公司在西氣東輸二線中已有訂單；人造太陽項(xiàng)目公司也有望在2012年獲得上億元的整流器訂單。
信力筑公司未來轉(zhuǎn)向BOT模式為主。信力筑公司主營余熱余壓發(fā)電業(yè)務(wù)，2011年實(shí)現(xiàn)收入2.84億元，同比增長26.6%，增幅低于預(yù)期，主要受下游用戶鋼鐵行業(yè)效益低迷，國內(nèi)信貸緊縮公司資金受限的影響。未來信力筑公司將由以往的賣系統(tǒng)為主轉(zhuǎn)向BOT模式為主，短期預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致收入、盈利的下滑。
估值與評(píng)級(jí)。結(jié)合相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間為14.4元-14.6元，建議增持。風(fēng)險(xiǎn)在于重點(diǎn)項(xiàng)目推遲或公司未能獲得預(yù)期的訂單，行業(yè)大包業(yè)務(wù)未能獲得預(yù)期的進(jìn)展，以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑導(dǎo)致煤炭、電網(wǎng)等領(lǐng)域需求放緩。
思源電氣：今年完成目標(biāo)概率大
002028[思源電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年05月09日
通過近日實(shí)地調(diào)研初步判斷，公司完成今年收入目標(biāo)概率較大。
GIS業(yè)務(wù)發(fā)展順利。由于電力項(xiàng)目征地成本上升，加之GIS市場價(jià)格下降，電網(wǎng)客戶在產(chǎn)品選型方面越來越青睞GIS。相應(yīng)地，敞開式隔離開關(guān)、斷路器市場遇冷。國家電網(wǎng)公司在集中招標(biāo)市場的議價(jià)能力很強(qiáng)，故每家供應(yīng)商的中標(biāo)份額很難超過10%。公司該業(yè)務(wù)去年產(chǎn)值約3億元，今年目標(biāo)5.8億元，明年目標(biāo)8~10億元（包括220kV產(chǎn)品）。遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能可支持15億訂單，將分階段完成。由于市場價(jià)格有所反彈，GIS業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年可扭虧，但按時(shí)確認(rèn)收入存風(fēng)險(xiǎn)。550kVGIS產(chǎn)品的研發(fā)將于2013年底前后完成，2012年預(yù)計(jì)完成樣機(jī)研制。該電壓等級(jí)產(chǎn)品市場體量小，投資回報(bào)率較低，但可為公司的市場認(rèn)可度加分。
近期費(fèi)用率增長較快。今年一季度訂單比去年同期增長2倍左右，拉動(dòng)同期銷售費(fèi)用大幅上漲。此外，自去年起，公司正在進(jìn)行業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整，從子公司格局轉(zhuǎn)向職能部門格局，故管理費(fèi)用亦上升較多。
電力電子業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。通常來說，產(chǎn)品毛利率因客戶群體不同而異，電網(wǎng)項(xiàng)目的毛利率一般低于電廠和冶金項(xiàng)目。由于電力電子業(yè)務(wù)對(duì)電網(wǎng)客戶的依賴度甚低，故毛利率一般較高。近兩年，SVG市場競爭激烈，價(jià)格戰(zhàn)頻現(xiàn)，對(duì)公司該類產(chǎn)品未來毛利率走勢造成壓力。今年一季度，公司的SVG訂單實(shí)現(xiàn)同比3成左右增長，去年，公司SVG訂單約一半來自風(fēng)電領(lǐng)域，但風(fēng)電場需求近期呈下行趨勢。此外，APF業(yè)務(wù)去年確認(rèn)約3千萬收入，并斬獲上海地鐵訂單；今年有望續(xù)獲地鐵訂單，發(fā)展前景喜人。
海外業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｈツ旰Ｍ鈽I(yè)務(wù)收入僅1億元，訂單約2億元，目前公司仍處于單機(jī)出口階段，今年有望借變電站總包項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)突破，充分發(fā)揮公司多個(gè)產(chǎn)品線的綜合優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司12、13年將分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.48元、0.57元，對(duì)應(yīng)P/E分別為27.6倍、23.3倍。暫無評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭、原材料價(jià)格、交貨期等因素對(duì)公司年度業(yè)績有影響。
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