近期動力煤市場可謂風波不斷，內蒙古“倒查20年”繼續抑制內蒙煤供應，陜西“明盤”關閉風聲再起;需求端南方雨季過去高溫天氣來襲拉高日耗，工業復工趕工預期強烈，供需格局有收緊預期提振動力煤期貨價格再上一城，徘徊于570點附近。然而現貨價格并不給力，秦皇島5500卡動力煤價格維持弱勢，基差仍處于負值區域。
一、供應端持續收緊概率大
從國內主產區產量來看，內蒙古由于“倒查20年”的政策力度很大，極大抑制了超產煤，表外供應明顯收縮;陜西地區近期傳出“明盤”全部關停的消息，但實際情況應該是陜西主產區一直在整治露天礦，但并沒有一刀切，該消息的實際影響較為有限，但今年陜西地區的“煤管票”政策顯著抑制了超產和黑煤供應。從煤炭運銷協會數據來看，今年1-7月原煤累計產量21.2億噸，同比下降0.1%，7月原煤產量進一步下降，單月產量為3.2億噸，同比下降3.7%，環比下降4.9%。
今年煤炭產量下降的主要原因在于政策層面的管控，目前來看，無論內蒙或者陜西地區的管控力度都不會放松，所以后期煤炭產量依然難以放量，維持平穩略降的趨勢。
從進口情況來看，根據海關總署數據，今年1-7月煤炭累計進口量已經達到2億噸，同比增速6.8%;主要是前4個月進口明顯放量，前4個月累計進口量同比增速26.9%，5月份開始進口明顯受到政策抑制，進口量從高位回落。今年國家對于煤炭進口政策大概率依然實行平控政策，如果按照2017年全年進口規模來平控的話，8-12月剩余額度僅為7084.6萬噸，單月僅為1416.92萬噸，如果按照2019年全年進口規模平控的話，8-12月剩余額度為9958萬噸，單月為1992萬噸。無論按照哪年進口量來平控，今年后期進口量都將大幅回落。
二、需求端強勢有支撐
(一)第二產業用電有望扭轉弱勢
今年1-7月全社會用電量累計4.04億千瓦時，同比下降0.7%，其中第二產業用電量同比下降2.2%，城鄉居民用電量同比增長8%;7月份全社會用電量6824億千瓦時，同比增長2.3%，其中，城鄉居民用電量做出主要貢獻，同比增長13.8%，第二產業用電量同比下降0.7%。1-7月第二產業用電量持續低迷主要由于年初疫情影響，全國經濟生產活動停滯1個多月后啟動較晚。在全社會用電量中第二產業用電量占比最大，超過65%，將直接決定全社會用電量的變化。
后期來看，進入9月后，雨季和高溫天氣消退，配合積極寬松的宏觀經濟政策，將支撐第二產業維持較高增速。在擴大內循環的政策主導下，盡管近期貨幣政策有邊際收緊，但寬松的信貸環境不會改變。今年全年專項債發行規模是3.75萬億，上半年已經發行2.23萬億，下半年剩余額度1.52萬億，財政部要求在10月底前全部發行，那么8-10月份月均發行規模為5062萬元，明顯高于上半年發行力度。大規模的專項債投放將明顯支撐新基建、新型城鎮化建設，交通、水利等重大工程建設，從而帶動第二產業用電量回升。除基建大發力外，今年9、10月份的房地產市場也將保持較強韌性，雖然國家堅持房住不炒的主基調沒有改變，但上半年由于經濟活動停滯帶來的下半年的趕工需求依然強勁。可以預計，后期第二產業用電量的同比增速將會較為強勁。
(二)水電替代邊際轉弱
今年進入三季度后全國大范圍迎來持續降雨天氣，南方經歷了超長梅雨季，降雨量創出歷史高位水平，近期降雨北移，北方地區連續降雨降溫。整體看7、8月份高溫天氣不及往年，降雨量明顯增多，水電對火電的替代非常明顯。從數據來看，今年7月火電發電量同比下降0.7%，水電發電量同比增長6.1%，預計8月份依然是水電強于火電的局面。進入9月后降水將迎來季節性回落，水電占比將會邊際轉弱，但依然會好于往年同期。
三、庫存整體壓力不大
從庫存來看，整體庫存壓力不大。近期港口庫存持續攀升但依然低于去年同期水平，截至8月13日當周，北方四港(秦皇島、曹妃甸、黃驊港、京唐港)煤炭庫存1380萬噸，環比增加60萬噸，增幅4.5%，同比下降284.7萬噸，降幅17%，港口庫存壓力并不大，隨著后期需求回升，電廠補庫，港口庫存預計會呈現季節性回落。從電廠庫存來看，近期伴隨南方高溫天氣來臨，電廠日耗快速攀高，全國重點電廠庫存自高位回落，截至8月4日，全國重點電廠庫存8598萬噸，環比下降324萬噸，同比基本持平。
四、后市展望
近期動力煤期貨在供應持續偏緊及電廠高日耗和強需求預期支撐下偏強運行，弱現實強預期下弱勢基差限制了動力煤短期繼續沖高的空間，高位震蕩為主，基差修復或主要通過09合約價格下行來修復。進入9月份，動力煤消費有望淡季不淡，水電替代邊際轉弱，火電占比會回升，同時在宏觀政策支持下，大規模專項債的投放將支撐新基建、新型城鎮化建設，交通、水利等重大工程建設，從而帶動全社會用電量走高，今年的“金九銀十”的旺季需求大概率表現強勁。9月中下旬之后電廠補庫周期將會逐漸啟動，將對動力煤價格形成底部支撐。所以在煤礦被嚴查、進口煤被嚴控的情況下，動力煤價格波動主要取決于消費，向上空間取決于消費強度，而下方有電廠補庫支撐，向下波動幅度將較為有限。從交易機會來講，可以關注2011、2101合約逢低做多的機會。
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