2Q20歸母凈利+36%，維持盈利預測，上調目標價至6.77元/股1H20公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利66/5.0/4.9億元，同比變化-5%/+29%/+30%，得益于煤價下行及市場電交易延后；2Q20實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利27/1.1/1.0億元，同比變化-8%/+36%/+37%。關注區(qū)域火電龍頭盈利彈性與估值修復，維持20-22年盈利預測，EPS為0.47/0.51/0.53元，BPS為6.77/7.15/7.54元，給予20年1.0x目標P/B，目標價上調至6.77元/股，維持“買入”評級。
1H20煤價下行及市場電交易延后，對沖發(fā)電量下滑沖擊公司發(fā)電量下滑較為明顯，1H20公司控股子公司發(fā)電量為176億千瓦時/yoy-12%，參股子公司發(fā)電量為193億千瓦時/yoy-14%，降幅高于全國規(guī)模以上火電機組發(fā)電量整體水平（yoy-1.6%）。但1H20公司發(fā)電業(yè)務毛利率為21%/yoy+3.5pct，主因是：1）河北區(qū)域市場電交易延后，電價略有增長：1H20公司平均上網電價為323元/兆瓦時，同比增長1.7%；2）煤價下行，成本端彈性凸顯：入爐煤價與秦港煤價（5500K）價格走勢較為同步，1H20年公司入爐煤價約552元/噸，同比降低62元/噸，降幅為10%。
煤價中樞有望下移，火電業(yè)績彈性凸顯
我們預計全年煤價中樞有望降低至550元/噸左右，煤價下行區(qū)間，優(yōu)質火電利潤彈性凸顯，根據(jù)我們測算，公司2020年歸母凈利對煤價下跌（10元/噸）敏感性為+12%。目前多省已相繼披露“基準+浮動”電價政策，總體與中央政策精神相承，我們判斷價格機制的形成有助于驅動火電回歸公用事業(yè)屬性。2019年公司市場電比例已超40%，公司預計2020年市場化比率進一步大幅提升空間有限。考慮到在市場電比例大幅增長背景下，發(fā)電公司更多基于全成本角度去進行報價，未來市場電折價有望總體穩(wěn)定甚至收窄，電價下浮風險總體可控。
維持盈利預測，目標價6.77元，“買入”評級我們預計公司20-22年歸母凈利潤為8.5/9.2/9.4億元；EPS為0.47/0.51/0.53元，PE為12.2x/11.2x/10.9x；BPS為6.77/7.15/7.54元，PB為0.85x/0.80x/0.76x。參考可比公司20年wind一致預期平均P/B0.9x，公司作為區(qū)域火電龍頭，煤價下行時盈利向上彈性更高，給予公司20年1.0xP/B，對應目標價6.77元（前值5.42-6.09元），維持“買入”評級。
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