去年12月以來，現貨鋼材價格持續下挫，鋼廠利潤大幅縮窄，傳聞華北地區鋼廠因為虧損出現了減產停產現象。市場擔心鋼廠減產將導致煤焦需求銳減，對煤焦價格形成持續沖擊。筆者認為，市場對于鋼廠減產過于悲觀，高爐檢修、減產對煤焦實際需求影響有限。當前焦化企業低庫存管理，不存在去庫存壓力。煉焦煤面臨產能調控壓力，2015年增產概率較低，供給收縮為焦煤、焦炭價格提供底部支撐。
鋼廠減產影響有限
2014年12月至今，鋼材現格大幅下跌，上海地區HRB400 20mm螺紋鋼報價從12月1日的2830元/噸下跌至2015年1月27日的2390元/噸，下跌15.5%。而在此期間，鐵礦石下跌5%，焦炭下跌2%，煉焦煤下跌7%。爐料的下跌幅度遠小于成材，鋼廠利潤受到擠壓，當前主流鋼廠生產虧損100~200元。部分鋼廠在利潤較差的情況下，選擇高爐減產或檢修應對市場弱勢。根據mysteel數據，從去年12月份初到1月22日，總計有25家鋼鐵廠陸續有高爐關停或檢修，涉及31座高爐，總容積18590m3，檢修期間將影響鐵水總產量約214萬噸。
部分觀點認為高爐檢修將減少爐料的需求。然而，我們認為，爐料的需求不會出現明顯下滑，一方面，鋼廠的檢修是歷年均有的狀況，2010年至今粗鋼產量同比最低增速為-5.9%，檢修不會造成產量大幅下降；另一方面 ，唐山地區停產集中于調坯軋材廠，高爐煉鋼的鋼廠以例行檢修為主，主動減產不多。從檢修節奏來看，當前大部分檢修高爐在2月份將逐步恢復生產。因此，鋼廠減產對于爐料需求的影響并不明顯。
焦化企業低庫存管理
2011年以來的熊市格局，使得市場對于庫存極為謹慎。鋼廠、焦化廠對于焦炭均采用低庫存管理，不會主動去囤積庫存，這使得當前產業鏈焦炭去庫存壓力較輕。從統計數據看，截至1月23日，華北鋼廠焦炭平均庫存可用天數9天，而2014年同期為11.5天。去年12月份至今，庫存可用天數在10天以上時間為4周，而2014年同期高庫存持續10周，顯示2015年大部分鋼廠并沒有對焦炭進行類似往年的冬儲，焦炭去庫存壓力較輕。
從焦化企業利潤來看，原油價格的大幅下挫使得原本就薄弱的焦化利潤雪上加霜。焦化企業生產，除了依賴主要產品焦炭之外，還可通過副產品，比如粗苯、煤焦油等副產品增加收入。然而，原油價格的暴跌使得粗苯、煤焦油價格重挫，粗苯2014年5月市場報價7050元/噸，2015年1月 27日報價為3000元/噸，粗苯半年內跌幅超過50%。利潤縮減下，焦化廠生產壓力增大，100~200萬噸產能焦化廠開工率下降至80%，相比于2014年同期的85%顯著下滑，焦炭供給進一步收縮。
煉焦煤面臨產能調整
市場擔心2015年山西省新增整合礦對煉焦煤產量形成沖擊。從2014年的經驗來看，山西的產量增加體現為對其他地區的產量替代，而非新的增量。2014年1~11月山西煉焦煤產量增速為19%，但從全國產量角度，煉焦煤產量在2014年與2013年基本持平，低價使得其他地區的煉焦煤礦退出市場。因此，對于2015年的新增產量計劃無需過分擔心。
2014年7月份開始，國家發改委連續召開的煤炭行業脫困會議，提出控制產量、化解過剩產能等多方面要求。根據能源局公布的各省核定產能情況，山西省產量超過核定產能30%以上，即使2015年限產的執行力度不及30%幅度，但煉焦煤供給增產的概率已經大幅下降。煉焦煤供給收縮，為焦煤焦炭價格底部提供了堅實的支撐。
鋼廠減產對于焦煤、焦炭實質影響有限，產業鏈的低庫存使得焦炭不存在去庫存壓力，煉焦煤增產概率下降，建議關注底部做多機會，背靠1000元/噸做多焦炭1505合約，背靠720元/噸做多焦煤1505合約。
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