3月份，受相關信用事件及人民幣持續(xù)貶值影響，“融資銅”啟動了去泡沫化進程。而融資銅“去泡沫化”帶來兩個方面的后果：一是套利空間縮減，融資銅不得不部分變現(xiàn)；二是不得不通過轉口或者出口來環(huán)節(jié)過剩的壓力。然而，內外比價、加工費、貿(mào)易升貼水、LME銅曲線結構、資金成本和LME倉儲新規(guī)等因素都制約了中國銅出口規(guī)模，短期國內過剩壓力難以緩解。
從內外比價來看，截至3月21日，滬銅1406合約和LME三個月銅比價為6.97，銅正常進口虧損為2106元/噸，較3月中旬的3000元/噸以上的虧損有所收斂。
銅產(chǎn)出有三種方式，我們測算了一下，除了來料加工的銅出口外，其他方式出口都是虧損的。以3月21日LME三個月銅收盤價6479.25美元為基價，如果是普通的銅出口虧損2174美元/噸；而來料加工貿(mào)易方式出口不收取關稅，因此出口盈利為180.6美元/噸。
然而，上面的出口單純是指運往保稅區(qū)倉庫。從比價和運輸途徑來看，國內銅冶煉企業(yè)可以很方便的通過進料加工手冊途徑將銅運至保稅區(qū)賣掉（視為出口），獲得保稅區(qū)升水和加工費盈利，以減少虧損。然而，對冶煉廠來說，并無動力將其貨拉至LME交割庫，因為這將增加成本，導致出口虧損，實際上銅出口很大程度上表現(xiàn)為大量的銅滯留在保稅區(qū)倉庫，這導致保稅區(qū)銅庫存繼續(xù)攀升。一旦，后市比價修復，進口出現(xiàn)盈利的話，那么大量的保稅區(qū)銅將報關流入國內現(xiàn)貨市場，帶給銅價的是新一輪下跌。
驅動銅從國內倉庫或者保稅區(qū)流向LME市場的一個重要條件是LME銅曲線呈現(xiàn)back結構，以及LME銅倉儲有優(yōu)惠的措施。不然，國內銅很難逆向流向LME倉庫。觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近年來中國銅出口已經(jīng)發(fā)生過兩次：一次在2011年上半年，LME逆價差最高到每噸60美元，導致15萬噸左右的銅從中國流出，轉入LME庫存系統(tǒng)。其中不少被認為是來自上海保稅倉庫區(qū)；另一次是2012年上半年，當日LME現(xiàn)貨較三個月期貨的逆價差一度升至每噸114美元，2012年5月中國冶煉商在LME倉庫當月交割了10萬噸。
因此，要引發(fā)更大規(guī)模的庫存重新配置，將需要以LME現(xiàn)貨溢價和倉儲上提供更大的激勵。實際上，我們觀察數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2月26日，LME銅現(xiàn)貨較三個月期銅逆價差一度達到過78美元的水準。然而，由于歐美銅消費疲軟，海外機構存貨不足以導致LME銅現(xiàn)貨供應在很長時間內保持溢價的水平，3月21日，LME銅現(xiàn)貨溢價下滑至9.25美元/噸，LME銅曲線前端并沒有升向過去曾抵消中國吸引進口力量的水位。中國銅出口利潤并不能有確切的保障，反而在縮減，這打消了中冶煉商在LME倉庫交割的積極性。
|
