2021 年，豬價(jià)或拖累CPI 中樞明顯下移，而消費(fèi)修復(fù)支持核心CPI 逐季回升隨著供給回升，豬價(jià)進(jìn)入下行周期，對(duì)CPI 拖累逐步顯現(xiàn)；疫情對(duì)居民收入和線下消費(fèi)等沖擊，導(dǎo)致核心CPI 大幅回落。受非洲豬瘟對(duì)生豬供給沖擊，2018年8 月開(kāi)始豬價(jià)持續(xù)上漲，對(duì)CPI 同比的拉動(dòng)貢獻(xiàn)一度超100%；隨著供給回升，豬價(jià)進(jìn)入下行周期，拖累CPI 持續(xù)回落。新冠肺炎疫情對(duì)居民收入和線下消費(fèi)等沖擊，導(dǎo)致核心CPI 大幅回落至0.5%、創(chuàng)有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)新低，加速CPI 回落。
2021 年，豬價(jià)或拖累CPI 中樞明顯下移，而居民收入和線下消費(fèi)修復(fù)，或帶動(dòng)核心CPI 逐季回升。考慮到豬肉供需變化，豬價(jià)拖累或在春節(jié)后加速顯現(xiàn)，三季度開(kāi)始放緩。同時(shí)，中低收入人群收入，及線下消費(fèi)修復(fù)等，或帶動(dòng)核心CPI 中樞，從二季度開(kāi)始逐步抬升。中性情景下，全年CPI 中樞或在1.6%左右，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在年底、2.7%左右，核心CPI 年中或回升至1%以上、年底高點(diǎn)接近2%。
內(nèi)外需“錯(cuò)位”修復(fù)下，PPI 或在一季度前后重回正增長(zhǎng)、高點(diǎn)或在2%左右疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)外需求先后下滑，拖累PPI 進(jìn)入通縮；隨著經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，PPI 逐步上行、但仍處于通縮區(qū)間。疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯，導(dǎo)致PPI進(jìn)入通縮；隨著海外疫情爆發(fā)，全球供需變化拖累大宗商品價(jià)格、加速PPI 下滑，PPI 同比從-1.5%迅速下滑至-3%以下。隨著國(guó)內(nèi)需求逐步修復(fù)，年中以來(lái)PPI 逐步回升；但疫情“錯(cuò)位”影響下，海外需求修復(fù)進(jìn)度偏慢，拖累PPI 上行節(jié)奏。
內(nèi)需相對(duì)平穩(wěn)、外需加快修復(fù)下，PPI 或在2021 年一季度前后重回正增長(zhǎng)，全年高點(diǎn)可能在2%左右。基建和地產(chǎn)投資，中短期或仍有“韌性”，對(duì)價(jià)格形成一定支持；同時(shí)，作為全球經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的美國(guó)，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，或拉動(dòng)全球大宗商品價(jià)格。中性情景下，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)平穩(wěn)，海外需求加快修復(fù)，或推動(dòng)PPI 在2021年一季度前后回歸正增長(zhǎng)，PPI 全年中樞或抬升至1%左右、高點(diǎn)可能在2%左右。
通脹預(yù)期變化或階段性引起宏觀調(diào)控關(guān)注，但政策重心或仍在調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)從通縮到通脹，再通脹預(yù)期的抬頭，可能階段性引起宏觀調(diào)控關(guān)注。傳統(tǒng)周期下，物價(jià)跟隨經(jīng)濟(jì)需求變化而大幅波動(dòng)，一旦CPI 突破3%、多會(huì)出現(xiàn)較大的通脹壓力，因而宏觀調(diào)控一般會(huì)收緊“銀根”、穩(wěn)定物價(jià)。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，CPI通脹率波動(dòng)下降，CPI 達(dá)到2.5%左右即容易引發(fā)市場(chǎng)通脹預(yù)期的升溫；同時(shí)，宏觀調(diào)控比傳統(tǒng)周期下更加注重穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，在實(shí)際操作過(guò)程中多會(huì)加強(qiáng)引導(dǎo)。
“后疫情”時(shí)代，政策重心回歸調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)。為緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系的沖擊，貨幣政策和財(cái)政政策托底加碼；隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸平復(fù)，政策回歸常態(tài)，重心從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)，政策調(diào)控更加注重結(jié)構(gòu)引導(dǎo)，加大打擊資金空轉(zhuǎn)等力度。伴隨經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、防風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)，信用修復(fù)最快階段已過(guò)去，年底前后或逐步進(jìn)入信用“收縮”通道；2021 年，信用“收縮”或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)主邏輯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅上漲，金融風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。
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