在13萬億元政府和社會資本合作(PPP)投資需求下，PPP項目資產證券化(ABS)前景廣闊，而這項工作進度也在快速推進。近日，國家發改委正評估地方已上報的41單擬進行資產證券化項目，而證監會系統已經建立專門的業務受理、審核及備案的綠色通道。
在上海金融業聯合會等近日主辦的2017陸家嘴資產證券化論壇上，上海證券交易所資產證券化業務負責人賀銳驍感嘆上述綠色通道是“前所未有”，目的是在交易所環節提升優質PPP項目做資產證券化的效率。
PPP項目資產證券化是未來項目融資的重要方式之一，既可以盤活PPP項目存量資產，加快社會投資者資金回收，也有利于吸引更多社會資本參與PPP項目建設。不過對于PPP和ABS兩個新生事物的結合，各方也有不少隱憂。
項目方：能否降低融資成本和負債率
對于PPP項目投資者來說，最為關心的是能否借用資產證券化方式來降低PPP項目的融資成本，并實現資產出表來降低負債率。
在上述論壇上，投資了20多個PPP項目的龍元建設集團的副總裁顏立群認為，PPP項目資產證券化對投資者來說是一個非常好的退出渠道，盤活了投資人的存量資產，從而提高其持續投資的能力。
不過，PPP+ABS作為一個新生事物，顏立群認為也將面臨著不少挑戰。
“首先是PPP項目ABS產品發行利率問題。如果發行的利率太高，對于項目融資而言沒有一定的優勢，這將導致PPP項目資產證券化的內生動力下降，影響整個PPP項目融資成本。”顏立群稱。
傳統基礎設施的PPP項目資金需求量大，在建設初期多數通過銀行的債務性融資，受種種因素影響融資成本相對較高，通過資產證券化來降低融資成本是項目公司普遍訴求。
北京市交通委員會發展計劃處主任科員李飛認為，對于收益良好的公路PPP項目而言，其進展到8~10年時已經開始盈利，融資需求相對較小，做ABS動力在下降；而對于融資多元化的公路項目，由于要顧忌銀行機構等相關融資方，做ABS動力不是特別足。
“通過資產證券化到底能不能讓我們企業融資成本降下來，這才是根本。”李飛稱。
第二個讓顏立群擔心的問題是，PPP項目資產證券化后能否實現資產出表。“就我們社會資本而言，出表的訴求放在第一位。如果能夠將項目未來收益現金流作為證券產品，把它出財務報表，這才能夠達到降低企業資產負債率的目的。”
此外，在PPP項目中，政府是重要參與方，項目資產證券化也離不開政府的支持和配合。
李飛認為，地方政府對PPP資產證券化的一大顧慮是，項目中建筑商等在一定階段退出后，如何保障項目運行質量等各種履約事項。
“這些問題我們在整個操作過程中需要政府的配合。因為PPP項目跟政府直接簽署了特許經營協議和PPP的合同，PPP資產證券化后，接下來也需要跟政府進一步洽談這些合同的履行。”顏立群稱。
監管方：完善審查標準規范推進
作為比較創新的公共服務領域投融資方式的PPP，和相對比較復雜的結構化融資工具ABS，監管者在快速推進PPP項目資產證券化過程中，如何規范也是一大難題。
去年底國家發改委和證監會聯合發布的《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》中，對PPP項目資產證券化給出了4點要求，其中包括項目已建成并正常運營2年以上，最近3年未發生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄等。
賀銳驍作為PPP項目資產證券化的審查方，其認為在審查中，既要關注PPP項目的資質、合同條款的合規性、回報機制和財政預算管理的合理性，也需要關注在資產證券化產品當中基礎資產的合法合規性、交易結構的合理性、現金流的穩定性和風險控制措施的有效性。
比如，對于政府付費類的PPP項目，審查中將注重地方財政可承受能力和相關項目進行財政預算管理的合法合規性。
賀銳驍認為，對于政府地方保底承諾、回購安排、明股實債等方式來“變相融資”等不符合基本特征的PPP項目，將不能進行資產證券化。
另外，PPP項目資產證券化中，基礎資產權屬是否清晰、是否負有抵押其他權利限制，如果有其他權利負擔，將如何進行權利負擔的解除等，這些都是審查關注的焦點問題。
“我們下一步將聯合市場主體，一起逐步制定完善PPP項目資產證券化的審查標準、存續期管理的標準，結合具體的項目探索建立相關的資產證券化的業務指南，給市場主體一個比較明確的信息。”賀銳驍稱。
投資者：平衡風險與收益
資產證券化產品以固定收益產品產品為主，主要為機構投資人。而如何平衡好PPP項目資產證券化產品的期限、風險和收益，滿足投資者需求是關鍵。
中信建設證券股份有限公司固定收益部執行總經理柯春欣在上述論壇上表示，投資者對PPP項目資產證券化的風險控制最為關注。目前PPP項目涉及政府方，且項目各個階段情況不同，存在不同風險。
為了控制PPP項目資產證券化風險，上述《通知》除了在項目篩選方面嚴格要求外，還表示將建立針對PPP項目資產證券化的風險監測、違約處置機制和市場化增信機制，研究完善相關信息披露及存續期管理要求，確保資產證券化的PPP項目信息披露公開透明、項目有序實施，接受社會和市場監督。
柯春欣表示，如果上述舉措能夠盡快落實，比如PPP項目資產證券化的風險監測及處罰機制建立，將讓投資人更有信心投資PPP資產證券化產品。
柯春欣認為，由于PPP項目收益比較穩定，采用固定收益的資產證券化未必是PPP引入社會資本的最佳方式。基礎設施的類REITs(房地產信托投資基金)的模式更有利于PPP的項目資產證券化的一個途徑。
中國證券投資基金業協會黨委書記、會長洪磊也在上述論壇上表示，通過REITs，通過持有資產證券化，可以將實物資產轉為可份額化交易性資產，為PPP項目原始資本金提供退出機制，從而形成新的民生供給資本金，有效降低實體經濟的經濟杠桿，尤其是地方政府的負債率，提高地方政府財政的持續投資能力。
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